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全球证券投资分化态势明显
从近期数据看,虽然新兴市场资金流动较此前两个月有所改善,但全球证券投资资本流动集中在美国的态势愈发明显。这既是7月份全球市场分化态势的一大特点,也反映出投资者对美国贸易保护主义后续影响的担忧。国际金融协会8月初最新统计数据显示,在经历了两个月的资本外流之后,7月份新兴市场非居民资本投资出现119亿美元净流入。虽然资本流动方向出现逆转,但是7月份的资本流入量仍然是过去两年最差的月份之一。其中,新兴市场股票流入79亿英镑,债券市场流入40亿英镑。从地区看,拉丁美洲在股票和债券市场资金流入最多为72亿美元,主要是巴西和墨西哥国内外形势改善吸引了大量资金。亚洲新兴市场资金流入规模为54亿美元,中东和非洲地区只有4亿美元。与上述净流入形成对比的是欧洲新兴市场国家,由于美国威胁制裁土耳其,欧洲新兴市场出现10亿美元净流出。回顾整个二季度,在经历了此前5个月的净资本流入之后,新兴市场在6月份总体出现净资本流出240亿美元。这主要是全球风险厌恶情绪上升和贸易局势紧张所致。受此影响,二季度总体资金流入规模为110亿美元,相比一季度1180亿美元净流出大幅下降。与之形成对比的是美国市场的总体资金流入状况。花旗数据显示,截至7月25日的一周内,债券型基金净流入42亿美元,股票型基金净流入17亿美元。从市场来看,美国公募基金吸引了大多数资金流入。其中,仅ETF基金就流入50亿美元。美国市场资金大规模流入是以欧洲市场流出为代价的。数据显示,同期欧洲市场基金持续录得资金流出,一周累计流出量为5.1亿美元,回吐了自2017年3月份以来的所有资金流入。分析认为,虽然MSCI新兴市场指数在整个7月份上升了2.66%,一改1月份至6月份下滑7.6%的颓势,但近期增持美国防御性股票并减持新兴市场资产的态势似乎进一步强化。投资者将7月份的全球股票持仓比重从6月份的46.8%提升至47.5%,为4月份以来新高。但是,其新兴市场股票配比从6月份的12.4%下降至12.2%。路透调查显示,在全球股票投资整体规模上升情况下,投资者下调新兴市场配比的核心原因是贸易摩擦的后续发展。事实上,贸易摩擦冲击的并不仅仅是新兴市场国家,美方盟友日本也被同时拉下了水。数据显示,投资者也将日本股票配比从6月份的19%下调至17%,为今年1月份以来的最低水平,因为多数受访者将日本视为全面贸易摩擦的另一输家。不被投资者看好的还有英国市场。路透调查显示,投资者的英国股票持仓比例已经从2016年6月份英国公投决定脱欧时的11.6%削减至9.7%,同期英国公债的持仓比例也由12.6%下滑至7.6%。这主要是源于英国脱欧不确定性,不仅冲击了投资者信心,也造成英国股市6月中旬以来大幅下滑。二季度英国股市曾因英镑贬值带来技术性上涨6%,但近期英国富时罗素250指数已经吐出了全部涨幅并跌至年初水平之下。值得关注的是,在进一步完善对中国债券和股票流动资金统计之后,国际金融协会认为,随着近期中国股市和债市大力度开放,国际投资者今年以来看好中国资产的态势得到进一步体现。统计显示,7月份流入中国股票市场的资金规模为53亿美元,年初以来总体流入规模为414亿美元,较去年同期的160亿美元增长明显;债券市场6月份流入规模为76亿美元,年初以来总体流入规模为600亿美元,也较去年同期的90亿美元增长明显。免责声明:所载内容来源互联网,微信公众号等公开渠道,我们对文中观点保持中立,仅供参考,交流之目的。部分文章转载前未联系到作者,转载的稿件版权归原作者和机构所有,如有版权问题,请联系我们,我们会第一时间进行处理。
2018-08-14
【私募学堂】如何选好私募证券投资基金?
我国大概有2.7亿的“基民”,相信其中有不少人买过私募证券投资基金,也有不少人因眼红高收益而被坑过。巴菲特说过,投资要理性,激情没用,有时甚至是反作用。市场上的基金繁杂多样,令人眼花缭乱,非专业投资者往往缺乏一个合理的方法去做理性的判断。本文将给大家伙介绍一个选择的框架,希望能在大家迷茫时提供一个方向。图片来源:网络PS:私募证券投资基金即采用非公开方式向特定对象募集资金并以公开交易的股票、债券、期货、期权、基金份额以及证监会规定的其他证券及其衍生品等为投资对象的基金。首先,你得考虑你有没有富余的钱。一般来讲,对于自有资金的分配可按这个原则来进行,即交够生活费,留够保障钱,剩下的就是用来钱生钱。生活费,主要是指支撑生活开支的钱,如日常必需品,衣服和美食等;保障钱,主要用于配置可保障未来生活的金融产品,如重疾险,人寿险和意外险等。如果未来发生重大变故时,这笔投资能够带来一笔可观的资金让你或你的家人去更好的面对将来。如果配置完以上两部分钱之后,你还有富余的资金,那可以考虑让钱生钱。那么该如何配置呢?一是要配置一部分能够保本增值的资产,这部分配置在钱生钱的圈子里属于赔率很小,风险可控,收益稳定的类型,其主要目的在于避通胀并享受一波复利炸弹。 二是配置能够带来高收益的资产,其主要是用来创富的。这部分配置需要你锻炼好身体,迎接高波动的折磨、亏损的痛苦和大丰收的惊喜。对于一和二的配置,没有固定的比例,具体得依据不同人的性格,年龄阶段,婚姻和家庭情况等进行配置。虽然不固定,但是对于“二”,建议配置比例不宜过大。如果你配好了前三部分的钱,还有富余的现金,那么你可以考虑配置高收益的资产,如私募证券投资基金。不过,在买之前,你要先学好套路~套路套路一,你得结合自身风险偏好情况选好对应的投资策略。记住,强扭的瓜的不甜,适合才能过上好日子!私募证券投资基金可投资的品种有很多,如股票、债券、期货和期权等等,而且在投资比例限制上没有公募基金那么严格,因此也衍生出很多投资策略,如股票多头,债券策略,宏观对冲策略和CTA策略等。如果你想更好的了解基金的风险收益情况,仅仅知道其对应的投资标的往往是不够的,还得了解不同策略是怎么操作的以及其会有什么样的风险收益表现。因为同样是投资股票的基金,在不同的策略下也会有不同的表现,如股票多头和股票多空策略。数据来源:Wind| 投资策略:股票多头数据来源:Wind | 投资策略:股票多空由于私募合规要求,不便披露基金具体信息。上面两张图皆为上海某知名百亿私募旗下基金。由于在多空方面倾向性更重,在同样是投资于具有高波动性的股票资产的情况下,采用股票多空策略的基金净值曲线显然更加平滑,风险相对于侧重多头的基金要来的小些,当然收益也会相应的缩小。当你选出适合自身风险收益偏好的投资策略后,接下来就是在属于这些投资策略的基金范围内挑出一只好基金了。套路二,对于非专业投资者来讲,从“老”这个标准出发去挑选一只好“基”会比较稳妥些。图片来源:网络第一,选私募机构一定要选老店,至少要有5年以上的历史,如果有10年以上那就更妥了。自1997年中国证券投资基金管理暂行办法出台后,基金行业开始进入规范发展阶段,到如今才21年。2001年第一只开放式基金推出,到现在只有18年。因此,有5年以上的机构也算是步入中年,10年以上的话便可以称得上“老辣”了。还有,大家别忘了,私募行业你争我夺,竞争十分惨烈。因此,一家私募能够活这么长时间,其实力绝对不凡。第二,在老牌基金公司里也要选老牌基金,基金历史业绩至少要2年以上,如果有5年的话那就更棒。为什么?因为可追溯历史业绩越长,我们越能看到其在不同市场状况下的表现情况,也越能分析其长期业绩是否稳定,这样才能更好的做分析下判断。还有就是如果一只基金存续时间足够长,其实也能在一定程度上反映了其投资者愿意长期持有或者不断有新的投资人进来。当然这也不能排除少数因为合同原因无法清盘或者被深套且不在乎那点钱就一直放着的情况。第三,老店里的老牌菜最好是老手烧的。“年轻”在投资领域不是一个能够让人放心的词。纵使现在有很多头戴海外象牙塔光环,投资想法说出来一套一套的年轻人蜂拥进投资行业,争破头想当基金经理。但是象牙塔和社会还是有很大区别,实际投资里的雷,年轻人还没踩够。所以,基金经理也最好是老手,如做基金经理超过5年,证券行业从业经历超过10年。这个框架对于专业投资者来讲可能比较浅显,但是本文更多的在于为非专业投资者提供一个挑选私募证券投资基金的大方向,希望他们在面对他人的鼓惑或基金的高收益面前多一分理性,多一分保障!所载内容来源互联网,微信公众号等公开渠道,我们对文中观点保持中立,仅供参考,交流之目的。部分文章转载前未联系到作者,转载的稿件版权归原作者和机构所有,如有版权问题,请联系我们,我们会第一时间进行处理。
2018-04-16
证券投资基金:利益共享
风险共担投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。它是通过发行基金份额或基金股份的方式,将众多投资者分散的资金加以集中,由专业的投资机构分散投资于各类金融工具,并将投资收益按投资人持有份额进行分配的一种投资工具和制度。投资基金起源于英国,被称为“单位信托基金”,在美国被称为“共同基金”、“互助基金”、“投资公司”,而在韩国、日本和我国台湾地区被称为“证券投资信托基金”。虽然名称各异,但本质上都是指的一个东西投资基金。基金在我国发展的时间不长,但发展很快。特别是在2007年股市高涨的时候,基金的投资收益十分可观,因而虽然基金的发行数量和规模都达到了一个前所未有的高峰,但在广大“基民”的追捧下,仍出现了基金脱销的局面。基金作为一种现代的投资组织方式,在欧美极为发达,美国的基金业规模超过了同期的商业银行的资产规模,而大部分的美国家庭也都通过持有基金的方式来投资金融市场。基金之所以能获得如此迅速的发展,其原因有二:其一,随着金融工具种类的日益庞杂,金融工具结构越来越复杂,金融风险又不断加剧,普通的证券投资者越来越感到投资门槛的提高,其投资收益与专业投资人士的差距也在加大,因此,借助于专业的投资者有可能获得更好的投资收益,此正所谓术业有专攻;其二,在当代,工作、生活的节奏日益加快,竞争压力加大,此时投资者很难有足够的时间和精力时刻关注自己的投资,而金融市场的投资机会稍纵即逝,错过了最佳的时机可能就要承受巨大的损失。此外,投资基金作为机构投资者,资金实力雄厚,能充分地进行投资组合以分散风险。投资基金有众多的不同类别。按照组织形式的不同,可将投资基金分为公司型基金和契约型基金。所谓的公司型基金,就是依照《公司法》的规定组建、以赢利为目的、以有价证券为投资方向、具有法人资格的股份制投资公司。你购买公司型基金,就与购买股票的效果一样,你就是该公司的股东了,你享有股东的所有权利。而所谓的契约型基金,就是依照一定的信托契约原理而组织起来的委托投资行为。你在购买了这种基金的同时,事实上就与该基金订立了一个契约:你把你的资产交给基金管理公司管理,而基金管理公司按照约定的投资方向进行投资,基金管理公司只收取一定的管理费用,而投资收益由投资者享受。按照基金单位能否随时购买和赎回,投资基金可以分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金的规模和存续期限在发行基金之前就已经确定,在发行完毕后和规定的时间内,基金规模维持不变。这就是说在基金发行结束之后,即使你明明知道投资基金发生了巨大的亏损,也无法将基金赎回,只能在金融市场上予以转让;而如果股市行情暴涨,基金行业的整体投资收益十分可观,也无法通过增加购买基金来追加投资,这时你也只能寄希望于在金融市场上从其他投资者手中流转基金份额。封闭式投资基金由于没有基金赎回的压力,因而其能运用的资本数额比较稳定。这显然有利于做长期的价值投资,获取长期的投资回报。但缺点就是由于太封闭,缺乏外在的竞争压力,投资效率可能并不像理论上的那么高。因此,这些年来,封闭式基金越来越少,开放式基金凭借自身的优势而迅速崛起。开放式基金则在整个存续期限内,投资者可以按照基金的净值自由地购买和赎回,且其投资业绩直接反映在基金的净值上面,并随时对外公布,透明度高。但正是由于存在赎回的压力,基金的管理者可能迫于短期业绩压力和基金行业年度排名压力而进行高风险投机操作,给投资者带来严重的损失。按照投资目标和收益的不同,可将投资基金分为成长型基金、收益型基金和混合型基金。成长型基金以资本的长期增值为目标,其投资的对象一般为具有较大升值潜力的中小公司股票和新兴高风险行业的股票,其投资收益很少进行分配,而是用于再投资,以实现资本快速增值。收益型基金以追求短期收益为投资目标,因而其投资的是那些绩优股、债券等收益稳定的证券,其投资收益在现期分配。而混合型基金,走的就是中庸之道了,它既要短期回报也要长期回报,因此其将一部分资金投资于债券、优先股等具有稳定收益的证券,同时将另一部分资金用于投资股票等具有长期升值潜力的证券。按照基金的募集方式和来源的不同,基金有公募基金和私募基金之分。公募就是以公开发行证券或基金份额的方式设立的基金,也就是我们在银行买到的各种基金。而私募则不是公开发行的,其面向的是特定的投资群体,如富人和大公司,因此私募基金的投资者人数可能不多,但投资额却较大。私募基金一般都是封闭式基金,采取合伙制进行经营。私募往往有着特定的投资方向,其中比较有名的就是风险投资(VC)了。风险投资基金采用直接权益投资的方式,直接购买那些尚未上市但有良好发展前景的中小高科技企业的股权,同时为该企业提供专业的经营管理服务,并努力协助企业上市。一旦上市获得成功,风险投资就会在合适的时机将所持有的股权抛出,以便成功地退出该企业,从而寻找下一个投资目标。正因为如此,风险投资可以说是新兴高科技产业的孵化器和助推器。在风险投资的培育下,一大批的高科技产业和企业迅速地发展起来。而如果没有风险投资,就不会有今天的Google、Yahoo,也不会有我们的新浪、搜狐、百度,互联网应用也不可能发展到今天的程度。按照投资对象的不同,基金可分为股票基金、债券基金、期货基金、指数基金和认股权证基金等,都比较简单,在此不再赘述。免责声明:所载内容来源互联网,微信公众号等公开渠道,我们对文中观点保持中立,仅供参考,交流之目的。部分文章转载前未联系到作者,转载的稿件版权归原作者和机构所有,如有版权问题,请联系我们,我们会第一时间进行处理。
2018-04-10
证券投资基金的运作方式
依据运作方式的不同,可以将基金分为封闭式基金与开放式基金。封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变,基金份额可以在依法设立的证券交易所交易,但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。开放式基金是指基金份额不固定,基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或者赎回的一种基金运作方式。这里所指的开放式基金特指传统的开放式基金,不包括交易型开放式指数基金和上市开放式基金等新型开放式基金。封闭式基金与开放式基金主要有以下不同:1.期限不同。封闭式基金一般有一个固定的存续期;而开放式基金一般是无期限的。我国《证券投资基金法》规定,封闭式基金的存续期应在5 年以上,封闭式基金期满后可以通过一定的法定程序延期。目前,我国封闭式基金的存续期大多在15 年左右。2.份额限制不同。封闭式基金的基金份额是固定的,在封闭期限内未经法定程序认可不能增减;开放式基金规模不固定,投资者可随时提出申购或赎回申请,基金份额会随之增加或减少。3.交易场所不同。封闭式基金份额固定,在完成募集后,基金份额在证券交易所上市交易。投资者买卖封闭式基金份额,只能委托证券公司在证券交易所按市价买卖,交易在投资者之间完成。开放式基金份额不固定,投资者可以按照基金管理人确定的时间和地点向基金管理人或其销售代理人提出申购、赎回申请,交易在投资者与基金管理人之间完成。4.价格形成方式不同。封闭式基金的交易价格主要受二级市场供求关系的影响。当需求旺盛时,封闭式基金二级市场的交易价格会超过基金份额净值而出现溢价交易现象;反之,当需求低迷时,交易价格会低于基金份额净值而出现折价交易现象。开放式基金的买卖价格以基金份额净值为基础,不受市场供求关系的影响。5.激励约束机制与投资策略不同。封闭式基金份额固定,即使基金表现好其扩展能力也受到较大的限制。如果表现不尽如人意,由于投资者无法赎回投资,基金经理也不会在经营与流动性管理上面临直接的压力。与此不同,如果开放式基金的业绩表现好,就会吸引到新的投资,基金管理人的管理费收入也会随之增加;如果基金表现差,开放式基金则面临来自投资者要求赎回投资的压力。因此,与封闭式基金相比,一般开放式基金向基金管理人提供了更好的激励约束机制。但从另一方面看,由于开放式基金的份额不固定,投资操作常常会受到不可预测的资金流入、流出的影响与干扰,特别是为满足基金赎回的需要,开放式基金必须保留一定的现金资产,并高度重视基金资产的流动性,这在一定程度上会给基金的长期经营业绩带来不利影响。相对而言,由于封闭式基金份额固定,没有赎回压力,基金投资管理人员完全可以根据预先设定的投资计划进行长期投资和全额投资,并将基金资产投资于流动性相对较弱的证券上,这在一定程度上有利于基金长期业绩的提高。免责声明:所载内容来源互联网,微信公众号等公开渠道,我们对文中观点保持中立,仅供参考,交流之目的。部分文章转载前未联系到作者,转载的稿件版权归原作者和机构所有,如有版权问题,请联系我们,我们会第一时间进行处理。
2018-03-26
证券投资基金分类概述
一、证券投资基金分类的意义1.对投资者而言:科学合理的分类有助于投资者加深对各种基金的认识与风险收益特征的把握,有助于投资者做出正确的投资选择与比较;2.对基金公司而言:基金业绩的比较应该在同一类别中进行才公平合理;3.对基金研究评价机构而言:基金的分类则是进行基金评价的基础;4.对监管部门而言:明确基金的类别特征有利于对不同基金的特点实施更有效的分类监管。二、基金分类的困难性:1.基金产品创新从未停止,没有任何一种分类方法能够满足所有的需要,不同分类方法之间还存在重合与交叉。2.基金分类:(1)美国投资公司协会将美国的基金分为33类。(2)我国2004.8.8《公募基金证券投资基金运作管理办法》将我国的公墓基金分为股票基金、债券基金、混合基金、货币市场基金以及基金中的基金等类型。三、基金分类标准和分类介绍1.根据法律形式分类(1)契约型基金:依据基金合同设立的基金,我国目前的基金就是这种类型。(2)公司型基金:依据公司法设立,美国的基金主要就是这种基金。2.根据运作方式不同(1)封闭式基金是指经基金份额总额在基金合同期限内固定不变,基金份额可以在依法设立的证券交易所交易,份额持有人不得申请赎回基金(2)开放式基金是指基金份额总额不固定,基金份额可以在基金合同约定时间和场所申购或者赎回的基金3.根据投资对象不同(1)股票基金:基金资产80%以上投资于股票的为股票基金;(2)债券基金:基金资产80%以上投资于债券的为债券基金;(3)货币市场基金:以货币市场工具为投资对象;(4)混合基金:根据证监会基金分类的标准,投资于股票、债券和货币市场工具,但股票投资和债券投资的比例不符合股票基金、债券基金规定。4.根据投资目标不同(1)增长型基金:是指以追求资本增值为基本目标,较少考虑当期收入的基金,主要以具有良好增长潜力的股票为投资对象。一般而言,增长型基金的风险大、收益高;(2)收入型基金:是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金,主要以大盘蓝筹股、公司债、政府债券等稳定收益证券为投资对象。收入型基金的风险小、收益低;(3)平衡型基金则是既注重资本增值又注重当期收入的一类基金。平衡型基金的风险、收益则介于增长型基金与收入型基金之间。5.根据投资理念不同(1)主动型基金:是一类力图取得超越基准组合表现的基金;(2)被动(指数)型基金:并不主动寻求取得超越市场的表现,而是试图复制指数的表现。一般选取特定的指数作为跟踪的对象,又被称为指数基金。6.根据募集方式不同(1)公募基金特点:面向社会公众公开发售基金份额和宣传推广,募集对象不固定;投资金额要求低,是一种小投资者参与;接受监管部门的严格监管。(2)私募基金:采取非公开方式发行,面向特定投资者募集发售的基金。7.资金来源和用途的不同(1)在岸基金:是指在本国募集资金并投资于本国证券市场的证券投资基金。易于监管。(2)离岸基金:是指一国的证券投资基金组织在他国发售基金份额,并将募集的资金投资于本国或第三国证券市场的证券投资基金。8.特殊类型基金(1)系列基金(伞形基金):多个基金共用一个基金合同,子基金独立运作但可以进行相互转换;特点:第一,简化管理,降低成本;第二,强大的扩张功能(2)基金中的基金:是指以其他证券投资基金为投资对象的基金。2014.8《公募基金运作管理办法》规定80%以上资产投资于其他基金份额的基金为基金中的基金;(3)保本基金:是指通过一定的保本投资策略进行运作,同时引入保本保障机制,以保障持有人在保本周期到期时可以获得投资本金的基金;(4)交易型开放式指数基金:称为交易所交易基金(ETF),是一种交易所上市交易、基金份额可变的一种开放式基金;ETF产生于加拿大,发展成熟于美国;一般采用被动式投资策略跟踪某一标的的市场指数,具有指数基金的特点。(5)上市开放式基金(LOF)是一种既可以在场外市场进行申购赎回,又可以在场内(交易所)进行交易和申赎的开放式基金。是我国本土化的创新,一般不会出现大幅折价交易的现象。(6)QDII基金:在一国境内设立,经批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券投资的基金。2007年我国推出了首批QDII基金。(7)分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配,将基础份额分为预期风险收益不同的子份额,并可将其中部分或全部份额上市交易的结构化证券投资基金。免责声明:所载内容来源互联网,微信公众号等公开渠道,我们对文中观点保持中立,仅供参考,交流之目的。部分文章转载前未联系到作者,转载的稿件版权归原作者和机构所有,如有版权问题,请联系我们,我们会第一时间进行处理。
2018-03-12
【行业资讯】中国证券投资基金业协会私募投资基金备案须知
尊敬的私募基金管理人:为提高私募基金备案工作效率,中国证券投资基金业协会在此温馨提示,申请私募基金备案及备案完成后应当注意以下重点事项:一、 私募基金备案总体性要求1、私募基金在投资运作中,应严格遵守《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《证券期货经营机构私募资产管理业务暂行规定》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》、《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》、《私募投资基金信息披露管理办法》、《私募投资基金募集行为管理办法》、《私募投资基金合同指引》、《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范1-4号》、《私募基金登记备案相关问题解答1-14》等法律法规和自律规则,不得向非合格投资者募集,严格落实投资者适当性管理制度,不得变相保底保收益,不得违反相关杠杆比例要求,严格履行相关信息披露要求。2、私募基金管理人应当在私募基金募集完毕后20个工作日内进行备案,并保证基金备案及持续信息更新中所提供的所有材料及信息(含系统填报信息)应真实、准确、完整,不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。3、私募基金管理人应认真阅读本须知和系统提示,保持所上传材料与系统填报信息(资产管理业务综合报送平台和从业人员管理平台)一致,上传私募基金备案承诺函、基金合同、风险揭示书、实缴出资证明等相关书面材料且签章齐全。4、私募基金管理人应结合私募基金投资运营实际,及时报送基金重大事项变更情况及清算信息,按时履行基金季度、年度更新义务。私募基金管理人未按时履行季度、年度和重大事项信息报送更新义务累计达2次的,中国证券投资基金业协会将其列入异常机构名单,并通过私募基金管理人公示平台(http://gs.amac.org.cn)对外公示。二、不属于私募基金范围的情形私募投资基金是一种由基金和投资者承担风险,并通过主动风险管理,获取风险性投资收益的投资正版(四不像)一肖中特。私募基金财产债务由私募基金财产本身承担,投资者以其出资为限,分享投资收益和承担风险。私募基金的投资不应是借贷正版(四不像)一肖中特。下列不符合“投资”本质的经营正版(四不像)一肖中特不属于私募基金范围:1、底层标的为民间借贷、小额贷款、保理资产等《私募基金登记备案相关问题解答(七)》所提及的属于借贷性质的资产或其收(受)益权;2、通过委托贷款、信托贷款等方式直接或间接从事借贷正版(四不像)一肖中特的;3、通过特殊目的载体、投资类企业等方式变相从事上述正版(四不像)一肖中特的。为促进私募投资基金回归投资本源,按照相关监管精神,中国证券投资基金业协会于2月12日起,不再办理不属于私募投资基金范围的产品的新增申请和在审申请。三、涉及特殊风险的私募基金备案要求1、私募基金应当单独管理、单独建账、单独核算,不得开展或者参与任何形式的“资金池”业务,不得存在短募长投、期限错配、分离定价、滚动发行、集合运作等违规操作。2、私募基金涉及关联交易的,私募基金管理人应当在风险揭示书中向投资者披露关联关系情况,并提交证明底层资产估值公允的材料、有效实施的关联交易风险控制制度、不损害投资人合法权益的承诺函等相关文件。3、私募基金管理人应对投资人进行充分的风险揭示。根据《私募投资基金风险揭示书内容与格式指引》,私募基金管理人应当在风险揭示书的“特殊风险揭示”部分,重点对私募基金的资金流动性、关联交易、单一投资标的、产品架构、底层标的等所涉特殊风险进行披露。私募基金风险揭示书“投资者声明”部分所列的13类签字项,应当由全体投资人逐项签字确认。中国证券投资基金业协会温馨提示:私募投资基金应当做到“非公开募集”、“向合格投资者募集”,私募基金管理人应当诚实信用,勤勉尽责,坚持“投资者利益优先”、做到“卖者尽责、买者自负”,投资者“收益自享、风险自担”。私募基金产品备案不是“一备了之”,请私募基金管理人持续履行向协会报送基金运作信息的义务,主动接受协会对私募基金管理人及产品的自律管理,协会将持续监测私募基金产品投资运作情况。(转载自:中国基金业协会)
2018-02-26
私募证券投资:全程闭眼恐怕难以玩转
凭借着骄人的业绩表现,私募产品在近年来愈发受到投资者的追捧,认缴规模更是超过了以亲民著称的公募基金。其中,私募证券投资基金产品数量最多,私募股权投资基金产品规模最大。私募证券投资基金投资于公开交易的股票、债券、期货、外汇等标的(俗称“二级市场”投资),私募股权投资基金投资于非公开交易的企业股权等标的(俗称“一级市场”投资)。两类私募产品在投资周期、投资策略、投资风险等方面区别明显,“钱研究”将分两期为大家展开分析。本周,我们先聊聊私募证券投资基金。私募证券投资基金目前以股票、债券为主要投向,股市债市的牛熊转换对私募产品的业绩影响十分深刻。从收益率分布情况来看,2014、2015、2016年的整体收益分别为:27%、35%、-4%。2017年前11个月,由于股市回暖,整体收益回升至9%左右。虽然私募证券投资基金的整体收益,相比公募基金、银行理财、信托等其他产品胜出一筹,但投资私募基金却并不是件轻松的事。首先,私募基金极为灵活而丰富的投资策略对投资者提出了更高的要求。投资者不仅需要在大类资产维度作出选择,还需要对投资策略具有基本的了解,才能真正“各取所需”、度量风险。其次,多元的策略却未必能带来更高的收益。在与公募产品2017年平均业绩的对比中,私募基金并不具备绝对优势。这极大地提醒了投资者:高风险、高门槛未必能带来高回报,私募绝非实现暴富的灵丹妙药,唯有保持理性预期才能笑到最后。最后,2016年轰轰烈烈的清盘潮向我们揭示了私募投资的巨大不确定性。不少往年“绩优生”的黯然落幕证明了迷信“投资明星”,企图借此在私募投资上一劳永逸是不现实的。私募基金并非是适合于普罗大众的“资本游戏”,眼红可能的高收益,还要能承担可能的高亏损。对于私募投资而言,玩家们没有“全程闭眼”的捷径可走,正视风险、明确定位、关注动向、理性投资方为真正的通关秘籍。免责声明:所载内容来源互联网,微信公众号等公开渠道,我们对文中观点保持中立,仅供参考,交流之目的。部分文章转载前未联系到作者,转载的稿件版权归原作者和机构所有,如有版权问题,请联系我们,我们会第一时间进行处理。
2018-02-11
漫谈证券投资及风险
〖 一 〗中国的资本市场毫无疑问是一个非常复杂的生态系统,你以什么角度看待它,它可能就以什么样的形式回馈给大家。我们在这个市场上面可以看到,尤其在中国,很久以来大家说这是一个赌场,是以赌博、投机的方式,以很高预期回报率的方式参与这个市场。但是还有其他的一个说法,我们在这个市场上依托研究公司的基本面,可以获得持续稳健的回报;不同的做法,不同的风险偏好,可能都会得到预期的结果。总体上看,是我们的行为方式或者价值观,决定了自己参与这个市场的方式以及面临的风险状况。但是市场本身我们可以看到,这么多年来,它真正反映的还是国家、产业发展的变化,基本反映了上市公司的成长。我们可以看到,很多公司最后成为了很高回报的公司,很优秀的公司,在全球都是有非常高市场占有率或者说竞争能力的公司,这个过程总体来看,还是一个反应基本面的市场。作为一名投资者,首先要理解,自己适合什么样的方式做研究和投资。我们还要理解这个行业或者公司,也要理解资本市场本身运行的规律与风险,以及其他参与者的行为和风险偏好。同样重要的是需要理解经济运行的一般规律。尤其当市场有剧烈变化,有重大恐慌,是其他高度不确定性事件、非常重大事件发生的时候,对于我们在资本市场的风险应对是非常重要的。因为风险应对会使投资者减少恐惧感,可以使投资者在资本市场关键的时刻,或者重大变化的时刻,能够有信心做出独立的决策。〖 二 〗在资本市场上,考验基金经理或者投资者的地方,除了获得收益以外,就是能不能获得超额的收益(业内叫“阿尔法”)。有一种理论叫有效市场理论,说市场已经高度有效,我们很难获得超额收益。美国是这样的市场,我们看到过去一年、三年、五年、十年,大概只有10%左右的基金能够打败各自的基准,从打败基准的比例来看,专业机构在美国已经很难超越市场了。毫无疑问,这是一个非常高效的市场。这个过程是怎么形成的,很重要的一个原因,确实是现在信息传递的效率远高于历史,同时资本市场本身得到关注,也高于历史水平,有太多的人、非常多的资源投入这个市场。当所有管理者更努力的时候,驱动这个市场本身能更早实现价值发现功能,也导致机构投资者更难战胜这个市场,这可能是所有市场发展到后面比较极端的时候的一个普遍现象。中国有重大差异的地方是:第一,中国市场本身的参与者很多,我们有太多的个人、其他机构、很多不专业的机构,确实有对资本市场理解比较少的机构在参与市场。因为这种比较多元的参与,使市场的效率没有那么高,给这个市场创造阿尔法提供了比较好的外部土壤。第二,我们看到的一个更重要的原因是,即使专业机构,因为公司治理的原因,因为考核机制扭曲,造成投资行为非常大的扭曲,这种扭曲事实上会导致市场经常出现无效。基于以上原因,我们会看到,资本市场还会有阶段性、间歇性、甚至是很长一段时间非常多的无效率的情况出现。我们可以看到,中国资本市场就是一个明显的例子。2013-2015年的时候,整个社会有一个巨大转型的压力,大家特别喜欢向互联网去转型。所有的传统行业和公司非常恐慌,这个时候发现市场有很大的扭曲,大家都对转型的方向有过高的预期。当我们看到互联网行业对各个行业的影响已经高度明确化,市场的不确定性下降之后,市场又在2016-2017年得到了比较大的修正。这本身是一个市场阶段性没有效率、也会阶段性有效率的运作过程。〖 三 〗从2003年起,整个证券投资行业开始寻找一个可持续的方向,开始去关注企业的竞争力、公司的基本面,投资逐渐向国际规范去靠拢。在2007年以后,随着股权分置改革完成,大股东成为上市公司股价影响最大的一股力量。所以我们看到,09年以后大股东对于资本市场的影响、干预、甚至操纵到了一个史无前例的层面,甚至在短期内产生了很大的扭曲。不同的阶段都有不同的事情发生,但长久以来都有一批人,是可以通过做基础的研究,发现公司未来的价值创造,可以得到持续稳定的回报,可以获得一个长期的超额收益。简单的说,选到好的行业,回报率高的行业,找到最优秀的公司,在合适的价格做投资。所有的投资,估值水平(也就是价格)一定是最重要的,因为价格决定了投资者的回报率。再好的公司,过高的价格可能给投资者比较低的回报率,甚至负的回报率,这是无法避免的。真正的投资基本是面向未来,通过分享企业的价值创造,来实现回报。这个过程需要我们去更多的判断企业的未来与风险,这是所有做研究的根本目的。我们研究过去,研究历史,是为了我们能够更好的、更大概率的去分析和判断企业、行业的未来发展与可能的风险。作者简介:夏寒,男,毕业于中国人民大学,金融学硕士,拥有多年的证券市场投资经验,目前在一家私募基金担任投资总监。
2018-01-29
重磅!中国证券投资基金业协会:发挥私募股权基金功能 推动资本形成 倡导创新发展
党的十九大报告提出,中国特色社会主义进入了新时代。这个新时代的内涵就是,社会主要矛盾和奋斗目标已经改变,由此带来发展路径和发展动力的改变。发展路径要从跟随型追赶战略转变为领先型创新战略,核心是要解决好经济发展的新动能问题。无论是“腾笼换鸟”、产业升级,还是原创科技、催生新动能,都离不开能够承担风险的股权资本。这一历史性的变革,既是股权投资行业的巨大机遇,更是一份沉甸甸的历史责任。截至2017年11月底,在中国证券投资基金业协会(以下简称“协会”)登记的私募股权、创业投资基金管理人12764家;已备案且存续运作的私募股权投资基金21036只,管理规模5.8万亿元;创业投资基金4126只,管理规模5500亿元;在投项目51125个、在投金额达3.63万亿元,相当于全社会融资规模存量的2.1%。私募股权投资基金已成为多层次资本市场的重要组成部分,推动长期资本形成、服务国家创新发展战略的作用日益显著。创新发展是从理论到应用、从技术到产业的全景式变革。从创新的内在逻辑看,理论创新支撑了技术创新,技术创新支撑了应用创新,理论创新、技术创新、应用创新可以同时在多个层面和多个维度同时展开,但基本过程是将基础理论创新转化为技术创新,再将技术创新转化为具体的产品,通过产品的有组织生产和不断升级,形成有规模效应的社会化大生产,从而催生新产业、新业态,形成新动能;淘汰旧产业、旧业态,淘汰旧动能。实现创新发展,需要更多承担风险的股权资本。从微观层面看,创新是一种高度活跃、高度分散、成果高度不确定的正版(四不像)一肖中特。从萌生创新思维到技术突破,从技术突破到出现新产品或新服务模式,从出现新产品或新服务模式到建立市场化盈利模式,从建立市场化盈利模式到扩大再生产,从个体的社会化生产到产业集群,从国内产业集群到国际化竞争,每一个关键性跃迁都是从0到1的过程,每一个关键性跃迁都建立在不断失败和不断再创新的基础之上,因此,每一个阶段都需要有特定风险偏好的股权资本参与其中,与成长中的企业家组成命运共同体,携手追求企业的成长和价值提升,在企业遭遇挫折甚至失败时同舟共济、共担风险。从宏观层面看,一个创新型经济体必须具备长期资本组织动员能力,集中体现为有利于长期资本形成的现代金融体系和相关制度。从不同时代看,每一个大国的崛起,无不与其领先的创新能力和与创新需要相匹配的金融体系密切相关。当前,我国金融体系仍是一个以债权资产和债权正版(四不像)一肖中特为主的金融体系。从各类金融资产总量看,债权资产占比78.6%;从社会融资规模存量看,债权性融资规模占比高达96.2%。然而,债权融资的杠杆特征、顺周期性和依赖企业历史信用等特点,难以满足各类创新主体,尤其是缺乏历史信用的创新型中小企业对风险资本的需求,无法对创新发展形成长期支撑。多层次资本市场是形成股权资本的最佳场所,私募股权投资基金在推动长期资本形成方面具有重要价值。一是私募股权投资基金以发现价值、培育企业为己任,真正追求企业内在价值的提升。私募股权投资基金致力于推动技术创新与应用,为新技术找到产业化扩张路径并推动企业成长,进而从企业的真实价值和未来成长中获利。投资之前,私募股权投资基金会进行广泛的项目筛选和详细的尽职调查,只有具备潜质的企业家、有发展前景的企业才会获得私募股权基金的青睐。投资以后,私募股权基金一般会介入所投资企业的战略管理与财务运作,完善企业治理,并以其积累的行业经验和网络资源,推动企业成长增值。二是私募股权投资基金能够为创新型企业提供稀缺优质资本。私募股权投资基金本质上是从承担企业发展的不确定性风险中获取未来价值成长的收益,风险容忍度远高于债权资本,其对风险价值的追求决定了私募股权投资正版(四不像)一肖中特对高科技企业和战略性新兴产业具有强烈偏好,这些企业和产业恰恰是我国经济增长新动能诞生的领域。根据协会发布的数据,截至2017年三季度末,私募股权与创投基金投向高新技术企业的项目数量达17250个,占全部在投项目的33.7%;在投金额达6411.30亿元,占全部在投金额的17.7%,对技术创新的孵化作用逐步增强。从行业看,投向信息技术服务等计算机应用的项目15304个,占比29.9%;投向以装备制造为代表的工业资本品项目5991个,占比11.7%;投向医药生物的项目数量3077个,占比6.0%;投向医疗器械与服务的项目数量2891个,占比5.7%。三是私募股权投资基金从技术创新开始,服务企业生命全周期。私募股权投资基金拥有多种具体形态和生态,契合企业成长和产业发展不同时期对风险资本的需求。创业投资的核心价值在于将技术创新、组织创新与企业家才能结合,推动新企业创建和成长,将技术创新成果转化为真实的产品和市场,创业投资自身获得企业成长后的股权增值回报。从宏观层面看,创业投资达到一定规模和深度,就足以推动新经济成长并淘汰旧经济方式,推动实体经济创新发展。并购投资一般面向成熟后期或衰退期企业,其目的是整合优质资产,优化目标企业组织结构,推动企业战略调整或降低生产经营成本,在细分市场实现产业延伸和优势互补,助力企业通过重组重建和战略调整跨越生命周期,使原有企业焕发生机,并通过股权增值获得可观回报。从宏观层面看,并购投资可以加速新技术的扩散和转移,通过企业层面的效率改善,提升经济体的产出能力。夹层投资等其他特定目标的私募股权投资基金通常作为辅助性财务工具,解决特定阶段的投资需求,是整个股权投资生态的必要补充。根据协会发布的数据,截至2017年三季度末,私募股权与创投基金投向中小企业的项目数量达34538个,占比67.6%;在投本金1.04万亿元,占比28.7%。私募股权与创投基金投向种子期、起步期的项目数量达24507个,占比47.9%;在投本金1.20万亿元,占比33.1%。其中,创业投资基金所投项目中,投向种子期、起步期的项目数量占比为62.2%,在投本金占比43.3%。私募股权投资基金、创业投资基金投早、投小的特点日益突出,为初创企业迈出“起步一公里”提供了重要支持。四是私募股权投资基金秉持信托义务,为长期资金追求长期价值提供最佳工具。私募股权投资基金是一种募集他人资金进行投资的金融工具,其基本法律关系是“受人之托、代人理财”的信托关系。在信托关系下,投资者的风险偏好与风险期限决定了私募股权投资基金的行为特征。对于真正的长期资金而言,私募股权投资基金能够将其配置到真正的长期资产中,获取资产价值增长的稳健收益。信托义务对于私募基金管理人而言是一种持续性的强约束,只有具备高质量信用水平的私募基金管理人,才能在竞争中最终胜出。因此,健全的信用体系、完善的法律法规环境,有利于促进私募股权基金的快速发展。五是私募股权投资基金通过承担风险获取回报,大大降低了实体经济高杠杆和金融系统性风险。私募股权投资基金通过承担风险获取回报,组合投资特征决定了私募基金追求被投企业的成功概率,较少发生风险外溢。在同等条件下,声誉更高、资源网络更丰富的私募基金更容易寻找到优质的投资项目,而优质的初创企业也倾向于接受声誉较高的投资基金,从而推动资金更多地聚集于优质企业。与此同时,投资者也倾向于筛选并投资优质管理机构,优质管理机构也更容易找到与投资目标相匹配的优质资金,从而提高资金的使用效率。这一过程不断迭代,将越来越多的社会资金通过股权的方式直接投资于企业,形成优质的长期股本,并降低被投企业的负债和杠杆率,有效防范金融系统性风险。中小企业是创新发展的发源地之一,但其历史信用记录单薄、财务脆弱、杠杆容忍度低。私募股权资本的介入,恰恰缓解了其财务压力,帮助其更好发展。另外,值得一提的是,私募股权投资为欠发达地区创新发展提供了强大助力。协会发布的数据显示,私募股权和创投基金投向中西部18个省市的项目数量占比为17.9%,在投本金占比已达31.8%,为区域协调发展战略的深入推进注入了新的动力。六是私募股权投资基金与资本市场紧密相连,是推动企业更好运用金融资本的重要桥梁。作为连接创新创业企业与资本市场的前沿阵地,私募股权投资基金、创业投资基金从源头开始,向企业注入资本化基因,帮助被投企业熟悉资本运作规则,协调企业各类股东、管理层、基金投资者之间的利益关系,提升企业运作透明程度和治理规范程度,为各层次资本市场挖掘和输送了大批优质投资标的。在企业上市后,以上市后私募投资(PIPE)为主要投资策略的私募股权基金积极参与定向增发,成为上市企业融资的一类特殊机构投资者,为上市企业提供了一种新的高效率融资方式。此外,以杠杆收购、夹层投资为主要投资策略的基金,积极参与股票市场兼并收购与资产重组,促进资源的有效配置,推动了上市公司优胜劣汰。2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年,改革开放40周年,决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年。协会将携手私募股权基金行业,立足大局、坚守本质、把握规律,一步一个脚印,推动私募股权投资基金真正发挥自身功能,为我国创新驱动发展战略服务,为振兴实体经济服务。作者:中国证券投资基金业协会
2018-01-22
契约型私募证券投资基金之主要合同问题简析
一般而言,私募股权投资基金多选择合伙型,而私募证券投资基金多选择契约型。相比私募股权投资基金的合伙协议等,设立私募证券投资基金所需签署的合同文件一般不需要律师草拟,更多地是由基金募集涉及的相关金融机构提供格式合同。笔者结合近期私募监管新规、一些实务总结以及资产管理业务综合报送平台的产品备案要求,试梳理契约型私募证券基金募集过程涉及的主要合同文件,以及私募机构合规风控人员或者律师在审核此类合同时需要关注的一些问题。一、主要合同文件在不涉及第三方投顾的情形下,私募基金管理人自主发行的契约型私募证券投资基金在募集程序中可能涉及以下几个主要的合同文件(对应除私募基金管理人的各类机构主体):1、《基金合同》(涉及托管机构);2、《基金服务合同》(涉及份额登记、估值核算、信息技术系统等“基金服务机构”);3、《基金托管协议》(涉及托管机构);4、《募集结算资金专用账户监督协议》(涉及私募基金募集结算资金专用账户监督机构,以下简称“监督机构”);5、《基金销售协议》(涉及基金销售机构)。二、相关合同的主体适格问题在签署契约型私募证券基金合同以及其他相关合同之前,首先应关注各签约主体适格与否。根据《私募投资基金募集行为管理办法》、《私募投资基金服务业务管理办法(试行)》、《证券投资基金托管业务管理办法》等相关规定,我们梳理了各类机构的主体资格要求:由上表可见,满足相关条件的同一家金融机构理论上可能同时担任同一只私募证券基金的募集机构、销售机构、监督机构或服务机构等;但同时,该等金融机构需要根据规定做好内部风控、防范利益冲突。关于已取得相应资格的基金销售机构、托管人等机构的名单,我们可以从中国基金业协会的官网上进行查询。三、《基金合同》主条款的审核毫无疑问,《基金合同》是私募证券投资基金所有合同文件中最重要的合同。为满足基金业协会对基金备案的审核要求,建议从多方面对该等合同的主条款进行审查。(一) 审核依据之《私募基金合同指引1号》首先明确一点,《私募基金合同指引1号(契约型私募基金合同内容与格式指引)》(简称“《私募基金合同指引1号》”)的条款内容并不一定需要完全反映在正式签订的《基金合同》中。该指引的第七条明确:“本指引某些具体要求对当事人确不适用的,当事人可对相应内容做出合理调整和变动,但管理人应在《风险揭示书》中向投资者进行特别揭示,并在基金合同报送中国基金业协会备案时出具书面说明”。其次,在不违反相关法律法规的前提下,基金合同当事人可以根据实际情况约定《私募基金合同指引1号》规定内容之外的事项。契约型私募证券投资基金合同应由私募基金管理人、基金托管人以及投资者三方共同签订。虽然《私募基金合同指引1号》明确规定允许不进行托管的情形,但根据我们了解到的信息,基金业协会对于契约型私募证券投资基金倾向于严格要求有相应的托管机构。因此,为保证后续基金备案顺利通过协会审核,基金托管非常有必要。相应地,《基金合同》的格式范本通常由券商、银行等托管机构提供。比较规范的托管机构提供的合同模板基本会覆盖《私募基金合同指引1号》中明确提出的条款。事实上,在基金业协会资产管理综合报送平台上的基金产品备案的系统界面,会要求私募基金管理人逐条确认《基金合同》中是否明确订立了《私募基金合同指引1号》中的各个章节以及相关具体内容;若存在未明确订立的情况,需要填报原因进行解释说明。结合笔者在审核契约型私募证券投资基金合同过程中的一些体会以及《私募基金合同指引1号》的相关规定,这类合同通常存在的问题或者建议明确的内容包括但不限于:1、私募基金管理人、私募基金托管人及私募基金投资者的“声明与承诺”部分未以加粗字体显示。2、未按照《私募投资基金募集行为管理办法》的规定在基金合同中约定投资者的解除权。3、私募基金募集结算专用账户的开户行、账户名称、账户号码或监督机构等信息不完整。4、未订明全体基金份额持有人同意私募基金管理人、份额登记机构或其他份额登记义务人应当按照中国基金业协会的规定办理基金份额登记数据的备份。5、基金托管人的义务未完全列明或者被缩减。当然,这里的“义务”限于《私募基金合同指引1号》中已经明确列明的义务。需说明的是,由于目前基金业协会尚未出台正式的私募基金托管业务管理办法和细则,关于私募基金托管人的相关义务理论上应参考《证券投资基金法》、《证券投资基金托管业务管理办法》等上位法规定;但就实操角度而言,我们认为现阶段可以按基金业协会的最新发布的《私募基金合同指引1号》为准线明确托管机构的基本义务。6、托管人的责任限制问题。《基金合同》中往往约定如下类似条款:“无论何种情形,基金托管人承担的赔偿责任均以其已收取的本基金托管费为上限”。这种条款极大地保护托管机构,而对于私募基金管理人而言非常不利,因此要么增加除外情形(比如因托管人原因导致投资者利益受到损失的除外),要么各方协商删除该类条款。7、私募基金管理人的部分权利未明确订明。比如,《私募基金合同指引1号》中明确的下述私募基金管理人的权利可能会被省略:“根据基金合同及其他有关规定,监督私募基金托管人,对于私募基金托管人违反基金合同或有关法律法规规定、对基金财产及其他当事人的利益造成重大损失的,应当及时采取措施制止”。8、投资人的权利被限缩。比如,《私募基金合同指引1号》中明确规定基金份额持有人大会可以决定终止《基金合同》;但是实践中托管人提供的《基金合同》范本则可能会这么约定:“基金合同终止的情形包括下列事项:……经全体份额持有人、基金管理人和基金托管人协商一致决定终止”。9、投资范围问题。由于近期基金业协会强调专业化经营原则,《基金合同》中关于投资范围的选择应当更为慎重。比如,此前私募证券投资基金投资新三板挂牌企业和上司公司定增是完全没有问题的,但目前却存在一定问题。根据协会《有关私募投资基金“业务类型/基金类型”和“产品类型”的说明》,对于主要投资新三板拟挂牌和已挂牌企业的“新三板基金”,建议按照创业投资基金备案;对于主要投资上市公司定向增发的“上市公司定增基金”,基金类型建议选择“股权投资基金”。因此,若私募证券基金合同中投资范围涉及新三板挂牌企业或者上市公司定增的,需谨慎考虑。10、《基金合同》与其他合同冲突问题。鉴于《基金合同》是规定各当事人之间权利义务关系的基本法律文件,因此,若《基金合同》与《托管合同》存在不一致的情况,我们认为应当优先适用《基金合同》。建议在《基金合同》中订立如下类似条款:“其他涉及基金合同各当事人之间权利义务关系的任何文件或表述,如与本基金合同不一致或有冲突,均以本基金合同为准”。(二) 审核依据之《私募投资基金募集行为管理办法》实践中《基金合同》往往未能订明《私募投资基金募集行为管理办法》明确要求的以下条款或者与相关规定相悖:1、关于投资者冷静期的条款。《私募投资基金募集行为管理办法》要求,基金合同应当约定给投资者设置不少于二十四小时的投资冷静期,募集机构在投资冷静期内不得主动联系投资者;且投资冷静期自基金合同签署完毕且投资者交纳认购基金的款项后起算。2、关于投资回访确认的条款。《私募投资基金募集行为管理办法》要求,募集机构应当在投资冷静期满后,指令本机构从事基金销售推介业务以外的人员以录音电话、电邮、信函等适当方式进行投资回访。3、关于投资者解除权的条款。《私募投资基金募集行为管理办法》要求,基金合同应当约定投资者在募集机构回访确认成功前有权解除基金合同。出现前述情形时,募集机构应当按合同约定及时退还投资者的全部认购款项。未经回访确认成功,投资者交纳的认购基金款项不得由募集账户划转到基金财产账户或托管资金账户,私募基金管理人不得投资运作投资者交纳的认购基金款项。此外,根据《私募投资基金募集行为管理办法》的有关规定,若私募基金管理人委托销售机构募集私募证券基金,则管理人与销售机构之间签订的《基金销售协议》中关于私募基金管理人与基金销售机构权利义务划分以及其他涉及投资者利益的部分,应当作为《基金合同》的附件。(三) 审核依据之《私募投资基金服务业务管理办法(试行)》2017年3月份基金业协会发布的《私募投资基金服务业务管理办法(试行)》明确了“基金服务与托管隔离”的原则,即私募基金托管人不得被委托担任同一私募基金的服务机构,除非“该托管人能够将其托管职能和基金服务职能进行分离,恰当地识别、管理、监控潜在的利益冲突,并披露给投资者”。因此,若托管人拟同时为私募基金管理人提供份额登记、估值核算、信息技术系统等服务的,建议在《基金合同》中由托管人做出相应的陈述、保证和承诺。比如,笔者曾审核过的一份《基金合同》针对上述规定,在“声明与承诺”部分列明了以下表述,“基金托管人承诺,其同时作为本基金的基金服务机构,已通过系统、人员、办公场所的独立设置实现托管职能和基金服务职能的分离,能够识别、管理和监控潜在的利益冲突”。如此,至少托管机构已经具备利益冲突防范意识。(四) 审核依据之《私募投资基金信息披露内容与格式指引1号》等规定《基金合同》中通常会约定关于私募基金管理人定期信息披露报告的要求。对于契约型私募证券投资基金合同而言,需要遵守《私募投资基金信息披露内容与格式指引1号》(适用于私募证券投资基金)等相关规定中关于月度报告、季度报告和年度报告等的披露频率要求。与私募股权基金相比,私募证券投资基金的季度报告为强制性披露要求,但无半年度报告要求。此外,对于单只规模人民币5000万元以上的私募证券基金,月报(基金净值信息)属于强制性披露要求。值得注意的是,托管机构提供的《基金合同》模板可能设置了更高的信息披露频率,比如要求私募基金管理人每周向投资者定期披露基金份额净值。对此,可以向私募基金管理人稍作提示是否有此必要。(五) 其它若存在相对复杂或特殊的条款,比如涉及结构化安排,私募证券投资基金合同的审核还应参考《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》、《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第3号》等有关规定。此外,一旦触及“特殊免责条款、结构性安排、投资标的具有衍生品性质等导致普通投资者难以理解的”的条款,根据《基金募集机构投资者适当性管理实施指引(试行)》的规定,私募基金管理人有义务对投资人“审慎评估其风险等级”,此种情况下需要更进一步的关注和考量。四、《基金销售协议》主条款的审核若私募基金管理人委托销售机构募集私募证券基金,则管理人与销售机构之间需要签订《基金销售协议》。根据《私募投资基金服务业务服务办法(试行)》,虽然基金销售机构(提供基金募集服务)被列入“服务机构”范围,但是关于私募基金管理人委托募集的更具体的监管细则还需要由基金业协会另行制定。根据《私募投资基金募集行为管理办法》的规定,《基金销售协议》审查过程中可供关注的问题包括但不限于:1、如前所述,《基金销售协议》中关于基金管理人与基金销售机构权利义务划分以及其他涉及投资者利益的部分应当作为《基金合同》的附件;2、基金销售机构应负责向投资者说明上述相关内容。因此,建议关注《基金销售协议》中是否存在约定由私募基金管理人履行向投资者说明义务的情形。3、《基金销售协议》与作为《基金合同》附件的关于基金销售的内容不一致的,应以《基金合同》附件为准。因此,《基金销售协议》中的条款应注意避免与该等规定相悖。4、私募基金管理人不得因委托募集而免除依法承担的责任。因此,《基金销售协议》中的条款应注意避免与该等规定相悖;但应注意防范将基金销售机构应承担的责任予以绝对排除。五、《监督协议》主条款的审核根据《私募投资基金募集行为管理办法》,无论对于何种私募基金而言,募集机构应当与监督机构签署《募集结算资金专用账户监督协议》(简称《监督协议》),并明确以下内容:(1)对私募基金募集结算资金专用账户的控制权;(2)责任划分;及(3)保障资金划转安全的条款。尤其注意的是,《私募投资基金募集行为管理办法》、《私募投资基金服务业务管理办法(试行)》均明确规定了监督机构关于保障投资者资金安全的“连带责任”。具体而言,监督机构应当对募集结算资金专用账户实施有效监督,并承担保障私募基金募集结算资金划转安全的连带责任。但实际情况是,监督机构提供的《监督协议》范本可能找不到任何连带责任条款,甚至可能订立一些完全排除自身责任的条款。此外,如前所述,取得基金销售业务资格的商业银行、证券公司等金融机构,可以在同一私募基金的募集过程中同时作为募集机构与监督机构;但符合前述情形的机构应当建立完备的防火墙制度,防范利益冲突。为此,可以要求监督机构在《监督协议》中做出相应的陈述、保证与承诺。六、《基金服务合同》主条款的审核提供基金份额登记、估值核算、信息技术系统等服务的中介机构,通常需要与私募基金管理人签订《基金服务合同》或类似合同文件。此外,根据《私募投资基金服务业务管理办法(试行)》,私募基金管理人与基金服务机构还可能会签订操作备忘录等法律文本,对私募基金服务事项进行单独约定。结合《私募投资基金服务业务管理办法(试行)》中的有关规定,在审查《基金服务合同》中需要留意以下几点:1、对于私募基金管理人:不得违反“委托服务机构提供私募基金服务的,私募基金管理人依法应当承担的责任不因委托而免除”等强制性规定;但应防范将基金服务机构应承担的责任予以一刀切排除。2、对于基金服务机构:基金服务机构不得将已承诺的私募基金服务业务转包或变相转包;应保证任何单位或者个人不得以任何形式挪用基金财产和投资者财产,等等。为此,需要在《基金服务合同》中明确服务机构的相关义务。3、关于责任的分担。根据规定,基金服务机构在开展业务的过程中,因违法违规、违反服务协议、技术故障、操作错误等原因给基金财产造成的损失,应当(1)由私募基金管理人先行承担赔偿责任;然后(2)私募基金管理人再按照服务协议约定与服务机构进行责任分配与损失追偿。而在实际情况中,基金服务机构提供的《基金服务合同》范本可能会无视上述规定而订立一些完全排除自身责任的条款。4、关于基金服务与托管隔离。如前所述,私募基金托管人(服务机构)为同一机构的情况下,除了《基金合同》,也可以在《基金服务合同》中由该机构做出相应陈述与保证,即其能够将其托管职能和基金服务职能进行分离,恰当的识别、管理、监控潜在的利益冲突,并披露给投资者。七、《托管协议》主条款的审核托管机构除了与私募基金管理人、投资人三方共同签订的《基金合同》以外,还可能会与私募基金管理人另外单独签订关于私募证券投资基金的《托管协议》。为此,应尽量避免《基金合同》与《托管协议》的条款存在矛盾或不一致的情况。另外,应关注这类合同中是否存在若两份协议不一致,则以何者为准的条款。结合基金业协会的监管态度,我们认为,《基金合同》中涉及托管事项的条款应优先于《托管协议》适用,尤其在触及投资者利益方面。因此,我们建议在《基金合同》、《托管协议》中订立该等类似条款。另外如前所述,由于目前基金业协会尚未出台正式的私募基金托管业务管理办法和细则,关于私募基金托管人的相关义务理论上应参考《证券投资基金法》、《证券投资基金托管业务管理办法》等上位法规定;但就实操角度而言,我们认为现阶段可以按基金业协会的最新发布的《私募基金合同指引1号》为准线明确托管机构的基本义务。八、结语虽然契约型私募证券投资基金所涉合同通常为相关金融机构提供的格式合同模板,对这些合同条款的改动确实相对比较艰难,但我们仍建议对其中涉及到的法律和实务操作问题给予必要的关注。另外,由于相关监管规定施行不久或者有关监管细则尚未出台,我们在审核相关合同时可能遇到的实际问题势必会变得越来越多样和复杂。免责声明:所载内容来源互联网,微信公众号等公开渠道,我们对文中观点保持中立,仅供参考,交流之目的。部分文章转载前未联系到作者,转载的稿件版权归原作者和机构所有,如有版权问题,请联系我们,我们会第一时间进行处理。
2018-01-15