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2018年私募股权基金发展的八个方向!
私募股权投资基金是目前另类资产配置的重要组成部分,近两年在万马齐喑的投资市场迅速升温,成为当今众多高净值投资者资产配置的必选。根据中国证券投资基金业协会公布的数据显示,私募股权、创投基金的基金管理规模明显增长,截至2018年7月底,单月规模增长超过4000亿元,而作为私募基金中的主力军,私募股权投资基金占比61%,远超其他类型私募基金总和。未来3-5年,私募股权投资基金会有哪些发展方向呢?1、政府对私募股权投资的引导扶持力度加大优化私募股权基金环境,是促进投资市场持续健康发展的必要保障。因此,在多个行业的产业规划中,都提到了对私募股权基金的鼓励和认可。包括国家发改委在内的各部门大力推进私募股权投资的制度建设,相应地,各级地方政府也陆续出台了众多针对私募股权基金的优惠政策,以促进股权投资类企业的发展。2、市场对私募股权投资的参与度进一步加强完善市场化的运作形式能保证私募股权基金的资金使用效率,在最近的实践中,我国各地方政府引入私募股权投资基金,来吸引社会优秀创投团队、战略性新兴产业的落户。引导基金最能体现出对社会资本的吸引力。目前在产业引导股权基金上,引导基金实行市场化运作模式俨然已经成为一大鲜明的特色。3、私募股权基金投资重点逐渐向早期投资转移多家研究机构的统计数据显示,投资事件中,处于早期阶段的占投资事件的50%以上。而在这些投资事件中,将早期投资作为重点的投资机构不乏大公司的投资部门。很多私募股权基金是通过设立天使基金、直接介入天使阶段公司和投资成为天使基金LP(有限合伙人)等方式来参与早期投资的。4、行业投资重点逐步以七大行业为主国务院在2014年11月26日印发《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》,着重于激发市场主体活力和发展潜力,意在促进调结构、惠民生。根据文件精神,着重对生态环保、农业水利、市政设施、交通、能源设施、信息和民用空间设施、社会事业等7个重点领域提出了吸引社会投资的措施。5、并购基金将成为私募股权基金的重要投资方式注册制改革、新三板发展等宏观政策环境变化,并购市场成为新兴领域。仅2013年第一季度,中国创投市场并购交易额度达到316.37亿美元,新三板市场、股权分散的金融、地产以及商业股并购和国企混合所有者改革都为私募带来很大空间。6、私募股权基金开始参与国企混合所有制改革目前,改革的方向和框架已明确,实施细则层次的操作方案、运作模式需要探索,怎样选择适合战略目标的战略投资人实现“混合所有制”的目的,在战略投资人的选择里,私募股权基金具有突出的优势。7、私募股权基金的退出渠道进一步多元化在IPO暂停的很长时间内,PE的退出通道多是并购重组方式。除去当时暂停上市的原因,还有证监会出台上市公司并购重组分道审核的机制,在简化审批、提高效率的基础上增加了公司选择并购重组的空间。8、政府适度监管方式将更趋科学化政府是股权投资领域的重要主体,其政策制定的引导作用对推动股权投资的发展起着至关重要的作用,不仅充分发挥着其宏观指导与调控的职能,保障股权投资良好的外部环境,为股权投资提供政策、法律上的支持,更可以通过直接参与资本的进入来完善市场体系。结语保汇(厦门)股权投资基金管理有限公司主要的投资方向是地产基金、对拟上市的企业进行股权投资、PPP项目投资,在PPP项目投资方面目前管理规模已达到上百亿,关注各个成长阶段的企业,主要是集中于物联网、新能源、新材料、高科技、新零售产业。通过前瞻的视角、严格的风控手段和先进的资产配置理念,保汇股权以不断帮助客户实现持续增值为目标,为高端客户提供全方位的咨询服务。想要了解更多"投资"相关信息,欢迎致电:18030176090周经理
2018-09-29
私募股权投资基金投后管理全解
一、投后管理的必要性投后管理是整个股权投资体系中非常重要的环节,主要包括投后监管和提供增值服务两部分。1、把控风险投后部门所需要把控的不仅包括了基金的经营风险,也涵盖了已投企业在经营环境和市场大趋势不断变化下,周遭各因素带来的不确定性。此时投后管理,可以尽可能降低企业的试错成本,尽量少走弯路,从而缩短完成初设目标所需要的周期,或者促使企业朝更合适的目标奋进。企业在A轮之前,尤其是在种子轮天使轮,财务体系和人员匹配甚至于商业模式,几乎都不够完善的,那么投后管理这里既是听诊号脉的医生,又是服务入微的管家。从主观和客观大体两个方面,从政策、市场、管理、资金链(财务)等多个维度降低企业潜在的风险,从而实现投资的保值增值。2、增强企业软实力深耕投后管理,也可以成为增强投资机构软实力的一种方式。随着资本市场大体量地增长,但优质的项目毕竟是少数。虽说好的项目靠养,但投前部门也要尽可能地降低企业孵化成本。为了吸引到足够多优质的项目,单纯靠资金的支持已经很难留住优质的企业方。约有 66%的投资人更加看重投后管理带来的绩效改善,进而通过企业的有机增长保值增值。3、反哺投前a、检验投资逻辑这一点承载了投前投后互相辅佐的价值。在投前部门短期内完成企业投资后,投后人员通过长期的跟进回访,甚至于纠错打磨后,对当初投资人员的投资逻辑进行检验。举个例子:当初投资某平台,是打算通过下游人员的引入吸引到上游企业,最终开放电商平台。资方也希冀企业通过一年的打磨后,电商平台的流量可以达到一定规模。但经过大半年发展后,企业发现之前的商业模式很难走通,转而成为一个为专门面向下游产业人员的服务提供商,而这一条路虽然好走,但却没有多少吸引力,门槛也降低了不少。在这个时候,投后部门就要对该项目亮起红灯,帮助项目方梳理商业模式的同时,及时地反馈给投前项目负责人。投前人员一方面解决当前企业存在的问题,另一方面在考察类似项目时规避这类风险。b、调整投资布局多数投资机构在设立基金时,都会设定好投资的领域和轮次范围,但随着市场红利爆发,很容易引起某一领域的项目扎堆。举个例子:2014年-2015年的互联网金融等各种 “互联网 +” 的产品。那么投后部门在这个时候就要严格把控每个领域的占比和项目质量。比如当下已经投了某一领域细分下的多家企业,在这个时候,投后部门就要及时反馈给投前人员在之后看这一类别的项目时,要有更加严格的门槛或者差异化。当然,不排除一些大体量的基金可以多项目操盘,赌在同样的商业模式下哪家团队可以跑得更快更好。但在不考虑基金量级的情况下,单纯从投后管理的角度来看,避免同质化,尽可能地多样化产品,多元化领域,一来降低一篮子风险,二来从全局提高基金的覆盖面和成长空间,三来可以在同一领域同一产品下,投后人员可对接更多的资源,更快更好地孵化项目。二、投后管理的内容1、私募股权投资“投后”管理的目标为了达到总体目标,私募股权投资基金要根据已投资企业情况制定各个投资后管理阶段的可操作性强、易于监控的目标。分时期来看,投资后管理前期的目标应是深入了解被投资企业,与私募股权投资管理专家建立相互之间的默契,尽可能地达成一致的经营管理思路及企业管理形式,完成企业的蜕变,达到企业规范管理的目标。投资后管理中期的目标则是通过不断地帮助被投资企业改进经营管理,控制风险,推动被投资企业健康发展。2、私募股权投资“投后”管理的管理内容常规性管理和决策性管理以及价值增值性服务是私募股权投资“投后”管理的主体内容。a、常规性管理是指基金管理人在权利允许范围内以常规性的方法对被投资企业管理经营等情况的管理,对企业的运营状况及时监管,实时处理。b、决策性管理指的是基金管理人通过派任已投资企业的高层管理人员,对企业内部组织结构进行优化和调整企业结构等等方面的处理,在企业决策过程中有一定的话语权,并在一定程度上影响企业决策结果。被投资的企业在决策流程中,受投资机构派遣到企业高层管理人员的制约,其要对基金管理人负责,向基金管理人反馈被投资企业的状况,并且要为被投资企业提出建设性的决策指导意见,向资金管理人反馈的信息要准确,以确保资金管理人的决策。c、价值增值性服务其含义为投资者向被投资企业给出所有有价值的增值性服务的总称。目的是最大限度地实现企业的价值增值,这是基金管理人投资后实现对被投资企业管理的中心。私募股权投资家在投资时不单单是投入股权资本,而且还要给予十分关键的增值性的服务,以便投资者对被投资企业进行管理在私募股权常规性和决策性管理的过程中常常出现价值增值服务,帮助投资管理团队建设、信息支持、法律顾问等咨询服务内容。所以增值服务是价值再创造的过程,是投资人“投后”的要务之一。3、私募股权投资“投后”管理的分类在私募股权投资基金投资后的管理,主要有监控与增值正版(四不像)一肖中特两方面内容。基金管理人通过对被投资企业的帮扶,确保其在发展过程中决策的正确性,要让被投资方的增值最大化,而且基金管理人要保护自己的股权基金利益,必须预防企业一切危害基金管理人利益的行为出现,这就需要及时参与到被投资方的管理工作中去,实施监控。a、参与管理型投资后管理这一类型是指私募股权投资基金将资金投给被投资企业之后,参与到对被投资企业日常运营管理中。私募股权基金人对被投资企业的管理正版(四不像)一肖中特包括了一切可以让企业增值的正版(四不像)一肖中特和同步进行的监督、控制正版(四不像)一肖中特。b、控制风险型投资后管理私募股权基金管理人将采取一些紧密管理监督正版(四不像)一肖中特,从而缩小信息的不对称。对于被投资企业,私募股权基金管理人往往要求保留有与其股权不相称的广泛控制权,以防止私募股权投资管理专家可能出现的“道德风险”和“套牢”问题出现。三、投后管理的要点1、建立必要的管理模式这一点非常重要,也关系到投后管理是否能够正常进行以及风险监控目的能否实现。这一步是在投资人与被投资企业进行投资谈判并在签署投资协议的过程中完成的,投资人必须在正式投资协议中明确其相应管理权利。主要方式有:(1)派驻董事,因为投资人一般进行的都是财务投资并不追求控股,故一般只能派驻一名董事,无法掌控董事会的通过事项,可要求其他管理权利。(2)派驻财务负责人,由于投资人与被投资企业之间的信息不对称,投资后易发生道德风险,故派驻财务负责人或副职负责人亦非常重要。(3)派驻其他管理人员,可视情况而定。2、提高管理意识并配备相应管理人员和管理架构股权投资管理企业应该在企业内部设立专门的投后管理部门,并配备专业的投后管理人员,每一个投后管理人员有明确的工作范围和职责,保证每一个被投资企业得到适当的投后管理。3、建立完善的管理机制投后管理人员应该对被投资企业提交的财务报表进行分析研究,实时发现被投资企业出现的任何问题并随时要求被投资企业做出解释以及相应解决和应对办法;定期参加被投资企业的股东会、董事会。相应负责人对议案进行详细研究论证,这是投资人参与并影响被投资企业的重要方式。须长期保持对被投资企业的关注和了解,以及对于被投资企业所处行业、市场、上下游企业等的准确分析和把握;以及不定期电话沟通或现场调研。四、投后管理应避免的陷阱1、执行力投后部门的多项举措需要最终落实才具有价值,避免纸上谈兵、虎头蛇尾的事情出现。好的方案在团队探讨认定后,应尽快地落实。考虑到当前创业项目,尤其是早期项目,如果周期拖得太长,纵然再好的商业模式和团队,也极有可能被拖死。当然企业也不能过分依赖于投后部门,但在不考虑周边因素的情况下,投后部门应尽可能提升自身执行力。必要时,应缩短决策及管理流程。2、内部有效配合a、高管重视程度类似于风控部门在企业中的作用,只有当企业遇到强风袭击时才突显价值。投后部门的价值应被高管高度重视起来,从而避免投后部门沦为一个扫尾后勤部门,远远降低了应有的价值。除了必要的激励、参与和适度放权,机构还要从战略层面提升投后管理的价值,打造机构强大的软实力后盾。b、制度化流程化一般而言,从时间节点来看,在完成项目尽调并投资打款后直到项目完全退出之前都属于投后管理的期间,但时间的划分不足以区分投前投后,职责上的明确也很重要。投资机构,尤其是中小型投资机构,在忙于奔波项目的同时也需要建立完善的内部管理体系,流程化操作。c、投前投后搭配,避免内部消耗好的项目最终能够得以退出,不仅是投前人员投得准投得好,还需要投后部门养得好退得及时。前后搭配,实力提升了,品牌也就起来了。投前投后职责明确,节点清晰的情况下,前后互相配合,避免内部消耗。3、投后是服务,也是管理对于早期项目而言,投资机构由于股权少控制力不强,其专门设置内部猎头的需求不大,且不能直接对投资机构本身产生价值,同时,项目方不少被认为是去夺权。在这种情况下,投资机构的投后部门需要摆正自己的定位。投后管理第一角色是服务,这也就保证了在执行业务的过程中,不得影响企业的正常运营。其设立的根本意义在于尽可能减少已投项目的各种风险,确保企业保值增值,从而确保投资机构的投资价值。投后部门不仅是已投项目的服务部门,还得尽可能地提供各种管理咨询,并完成项目退出。五、投后管理的影响因素投后管理是一项复杂的系统工程,它具有长期性、专业性和不确定性等特点。投后管理的实施以及效果受到宏观环境方面的宏观因素、被投企业以及投资机构、本身等多重微观因素的影响和制约。在此,以下为几种主要的制约影响因素。1、投资机构自身的品牌与投后管理能力投资机构的投后管理的工作,除了受到投资机构本身对投后管理工作的重视与否影响外,投资机构的品牌影响力以及投后管理能力如何也影响着投后管理工作的具体执行情况。投资机构品牌影响力大且声誉良好的投资机构容易获得被投企业的信任,从而对其开展投后管理工作有正向影响。反之,如果投资机构因其品牌影响力不够,且投后管理能力有限,被投企业对其警惕有加的情况下,对投资机构的投后管理的效果有反向作用。2、投资机构在被投企业的占股比例投资机构在被投企业的占股比例较大,则在投资时可以争取到董事会董事的职位,投后管理工作的投后监管和增值服务可以通过董事会决议影响被投企业的重大决策。同时,投后管理机构还可以派驻财务经理长期驻守被投企业,对被投资企业的财务进行监管。在股权比例较小的情况下,股权投资机构只是参于股东大会,对被投企业的运营情况获取信息的机会较少,不利于投资机构开展投后管理工作,投后监管和增值服务的提供有较大难度。3、被投企业所处的发展阶段被投企业所处的不同的成长阶段,投资机构对其在投后管理中参与的程度与介入的方式有很大的不同。 早期的被投企业,创业者缺少创业管理的经验, 管理团队往往不健全, 企业网络资源缺乏,上下游的供应链尚未搭建或者不完善。因此,对于早期的被投资企业,股权投资机构是否能发挥强大的力量,与其共度难关显得至关重要。对于发展较为成熟的被投企业,股权投资机构则更愿意给被投企业更多空间,仅通过一定手段实现投后监管,有必要时在提供所需要的增值服务,投资机构介入程度相对不那么深。4、被投企业所处的行业投资机构对被投企业采用何种投后管理模式以及参与程度如何需要根据被投企业在何领域和决定。通常而言,高科技型的被投企业的创业者属于技术性人才居多,在商业和市场方面的开发能力不足,投资机构会发挥自己的优势深度协助创始人做该方面的增值服务。另外,投资机构会有选择性的投资某些熟悉的行业和领域,使得投资的企业在某一领域内形成生态圈,便于上下游整合和优化,从而深入介入被投企业资本运作工作。5、被投企业创业者接受帮助的意愿投后管理工作不靠投资机构单方面而决定,被投企业的创业者是否愿意敞开接收投资机构投资后的监督和提供增值服务至关重要。被投企业接受帮助的程度很大程度影响到投资机构的投后管理工作成效。如被投企业创始人对投资机构较为信任,且愿意将企业发展方向及业务发展中所遇到的问题与投资机构讨论商量,则其所能够享受的增值服务会更加周到细致。来源:并购菁英汇
2018-08-14
备案大潮初定,新四板重新起航
10年前区域性股权市场横空出世,2008年以来,为了探索拓展中小微企业股本融资渠道,各地陆续批设了一批区域性股权市场。在过去的10年里,新四板从0到40个,历经了金融危机、双创大潮、监管落地等不同阶段,那么,目前10年后新四板再次起航,是将焕发出新生命力,还是依旧争议不断?备案大潮初定7月27日,证监会公示第二批共9家全国区域性股权市场运营机构备案名单。区域性股权市场的运营机构,一般称为“股权交易中心”、“股权交易所”、“股权托管交易中心”等,俗称“新四板”。第二批区域性股权市场运营机构备案名单中还有在交易所中挂牌企业排名第四多的浙江股权交易中心,其官网显示,共有5898家挂牌企业。市场重点关注的是有多家区域性股权市场的区域,包括天津、广东、江苏、黑龙江、广西等地。其中,江苏、广西、福建等在2018年3月底已经完成整合,出现在证监会的第一批名单中;而天津、广东也已完成整合,出现在7月底的第二批名单中。重新出发2008年以来,为了探索拓展中小微企业股本融资渠道,各地陆续批设了一批区域性股权市场。此后中国多层次资本市场逐步形成,即主板和中小板(一板)、创业板(二板)、全国中小企业股份转让系统(新三板)和区域性股权交易市场(四板)。区域性股权市场已成为多层次资本市场体系的“塔基”,但存在法律地位不明晰、监管责任未落实、管理制度不健全等问题。截至2018年8月1日,根据Wind数据统计,全国四板83101家挂牌企业是三板11098家的7倍多。各地四板陆续完成证监会备案工作后,开始努力寻找适合自己特色的模式。四板要发展,存在问题是交易不活跃,这使得挂牌企业的估值难以公允,四板对挂牌企业来说更像一个展示板,为股权过户而规范的板,严格来说,四板不是一个股权交易的二级市场,而是一个股权转手市场。四板必须等新三板进一步完善后才有望跟进发展。结语保汇(厦门)股权投资基金管理有限公司主要的投资方向是地产基金、对拟上市的企业进行股权投资、PPP项目投资,在PPP项目投资方面目前管理规模已达到上百亿,关注各个成长阶段的企业,主要是集中于物联网、新能源、新材料、高科技、新零售产业。通过前瞻的视角、严格的风控手段和先进的资产配置理念,保汇股权以不断帮助客户实现持续增值为目标,为高端客户提供全方位的咨询服务。想要了解更多"投资"相关信息,欢迎致电:18030176090周经理
2018-08-03
私募股权基金正成为高净值人群的投资新常态
目前国内的经济增长模式开始由要素驱动转向创新驱动,区块链、大数据、物联网、人工智能等创新元素的加入使得各产业逐渐升级。在经济发展新常态的大背景下,虽然经济发展依然面临下行的压力,但目前国内经济稳中略升的发展态势为资产配置提供了一定的支撑。1.中国人的财富变迁史近年来,受益于政策和经济扩张的红利,中国家庭的财富在较短的年限内实现了可观的存量增长。中国人的财富变迁史可分为三个阶段:■ 始于播种阶段。投资者主要关心的是衣食住行等基本需求,资产配置多以流动性资产为主,如现金、国内权益及固定收益类债券。■ 过渡到财富的建立阶段。投资者的需求外延逐步纳入了教育、提升生活品质、退休规划和财富的传承,多层次需求的实现需要多元的资产配置。■ 最后到了财富的积累阶段。高净值个人和家庭在通过实业投资、并购、IPO上市等方式积累了高额财富后,他们的可投资资产所涵盖范围将远超之前财富阶段的复杂程度,纳入了海外权益类资产、风险投资、私募股权投资、对冲基金、房地产信托等资产类别。胡润研究院发布的《2017胡润财富报告》揭示了大中华区拥有600万美元资产的家庭总财富已达125万亿,是大中华区全年GDP的1.5倍,国内创富一代将集中步入家族企业与财富交接阶段。对于现阶段的家族财富拥有者和高净值个人来说,如何合理配置资产、发掘新的价值增长点将是未来财富保值增值的主线。2.私募股权基金占资产配置较大比重08年金融危机过后,利率持续下行、公开市场投资回报率走低使得主流机构投资者把目光更多地投向非公开市场,增加对多元化资产配置的比重,减少现金和固定收益类资产的比重。在多元化资产配置类别中,私募股权基金占了较大比重。从市场周期来看,私募股权基金主要关注正在经历重大变革或资本短缺的领域,以及那些拥有持续成长动力的细分行业,投资标的往往具有科技、产品、理念、人员等方面的优势,可以带来相对较高回报率。从根本上来说,私募股权基金的高收益是源自于信息不对称条件下,专业投资对价值的发现与创造,以及对流动性损失的补偿。因私募股权基金的资本来源大都属于耐心资本,投资者通过配置低流动性的权益资产,通过对标的进行战略定位、估值并进行判断,把握行业发展的拐点、定价异常和市场非有效性等因素,从而获得相对高流动性资产而产生的溢价。3.与短期股票投资相比的优势与短期股票投资相比,长期的私募股权基金投资的优势在哪里?■投资回报率:根据 Cambridge Associates (美国康桥咨询公司)的数据显示,全球私募股权基金指数的十年期和二十年期的平均回报达到 12% 和 15%,而同期全球的主要股票指数回报则仅为 6% 和 7%,前者的投资回报率几乎是后者的两倍之多。■抵抗风险能力:除了回报率方面,数据显示,投资组合中的私募股权在经历金融危机后所遭遇的价值下滑幅度仅为公开市场股票投资的 60%,其在极端经济环境下遭遇的价值损失更小,受到的冲击也相对小。4.私募股权基金进入集中化阶段近几年,国内的私募股权基金经历了“全民 PE”急速发展期。散户化趋势明显,但任何行业都会经历野蛮增长——行业整合——集中化的过程,股权投资也不例外。就存量资本而言,股权类私募基金实缴管理规模截至今年6月底,股权类私募基金实缴管理规模达到 5.83 万亿元,较去年底增加 1.5 万亿元,增幅达 34.8%,私募管理基金只数从去年底的 15789 只增长至 23473 只,增幅高达 48.7%,其中高净值人士和家族财富的参与助推了私募股权的爆发式增长。有数据显示,目前有 84.3% 的高净值人士配置了私募股权基金,23.7% 的高净值人士的配置比例超过 30%,有 7.8% 的高净值人士配置比例甚至超过 50%。免责声明:所载内容来源互联网,微信公众号等公开渠道,我们对文中观点保持中立,仅供参考,交流之目的。部分文章转载前未联系到作者,转载的稿件版权归原作者和机构所有,如有版权问题,请联系我们,我们会第一时间进行处理。
2018-06-12
我国股权投资基金税收优惠政策
目前,全国共有30个省市出台了针对股权投资基金的税收优惠政策,洪泰智造行研团队结合当前通常的股权投资类企业的设立形式,即有限合伙制基金和公司制基金管理企业,并据此为研究对象,从基金、基金投资人、基金管理企业三个层面对各地税收优惠政策进行分类梳理,同时对实务操作做简要探讨,供大家参考。1基金收入类型与涉及税种基金类企业共5种收入类型,涉及7个税种。5种收入类型:管理费收入、股权转让所得、股息红利所得、咨询服务收入、业绩分成等。涉及7个税种:增值税、城建税、教育附加税、地方教育附加税、企业所得税、个人所得税、印花税。2基金纳税主体与相关税率纳税主体:基金、基金投资人、基金管理人。合伙制基金经营所得采取“先分后税”的原则,每一个合伙人为纳税义务人。投资者层面:分为个人投资者和法人投资者,个人投资者税率20%或5%-35%,法人按25%缴纳企业所得税。基金管理人层面:收入通常包括管理费、咨询费及超额收益,所涉税负为增值税与所得税。管理费、咨询费按6%缴纳增值税,经营所得按25%缴纳企业所得税。合伙制基金层面:不缴纳企业所得税,仅就上市公司股权转让收入缴纳增值税。3全国创投企业优惠政策解读创投企业只有满足备案和基金投向这两方面的要求才有资格享受税收优惠政策。优惠内容:自2015年10月1日起,全国范围内的有限合伙制创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业满2年(24个月)的,该有限合伙制创业投资企业的法人合伙人可按照其对未上市中小高新技术企业投资额的70%抵扣该法人合伙人从该有限合伙制创业投资企业分得的应纳税所得额,当年不足抵扣的,可以在以后纳税年度结转抵扣。(财税〔2015〕116号)适用条件: • 主体条件。创业投资基金必须带有“创业投资”字样,且必须到副省级以上政府发改部门备案。• 客体条件。被投资企业必须为非上市高新技术企业,符合“522标准”,即职工人数不超过500人,年营业额不超过2亿元,资产总额不超过2亿元。• 时间条件。创业投资基金必须以股权投资形式投资被投企业满两年。4各地基金优惠政策对比分析各地基金主要有五类优惠政策:1、落户奖励;2、税收返还;3、投资奖励;4、风险补助; 5、办公补贴 。优惠政策中力度最大的是落户奖励,最高达1500万,其次是税收返还,西部大开发城市注册的公司享受所得税税率15%,节税效果明显。落户奖励:• 落户奖励最高的城市是武汉,奖励2000万。• 奖励为1500万城市有:广州、深圳、东莞、南京、芜湖、青岛、大连。• 奖励比例最高为厦门,高达10% ,一般比例为募资金额的0.5%-2%左右。• 适用条件:当地注册的基金类企业,注册资本不低于1亿元。税收返还• 税收返还力度最大的是新疆霍尔果斯,五年内免征企业所得税。• 西部城市企业所得税15%的城市有:重庆市、四川省、贵州省、云南省、西藏自治区、陕西省、甘肃省、宁夏、青海省、新疆等。• 适用条件:当地注册的基金类企业,且奖励的是税收形成的地方财力部分。投资奖励• 投资奖励最高的城市是厦门,最高2000万元。• 其次为河北省,投资奖励最高1000万元。• 投资奖励的城市还包括:广州、武汉、成都、湖北-咸宁。• 适用条件:投资于当地企业,基金规模5000万以上,投资期限1年以上。风险补助• 风险补助最高的城市为芜湖,补助1000万元。• 其次为厦门,最高补助500万元。• 风险补助的省市包括:  湖北省武汉、江苏省。• 适用条件: 投资于当地初创期科技型企业,退出时无法收回投资时给予补助。办公补贴• 办公用房购置补贴最高500万,如成都、深圳、东莞、青岛。• 租房补贴最高200万,如广州南沙、青岛。• 其他补贴省市有:广东、江苏、浙江、山东等,补贴的期限一般为3-5年。• 适用条件:当地办公购房或租赁,适用主体有企业、高管。5全国重点省市基金优惠政策01北上广深一线城市除广州之外金融办审批都较为严格且程序缓慢,有地方甚至不批,广州市金融备案程序相对便捷,优惠政策力度较大,一线城市推荐首选广州作为注册地北京市适用条件:本市注册基金和管理企业且需金融办备案,目前审批较为严格且缓慢。优惠政策: • 税收减免:企业所得税地方留成部分两免三减半,高管免个税。• 落户奖励:注资10亿补贴1000万,5-10亿补贴800万,1亿补助500万。• 办公补贴:购房补贴1千元/m2,租赁补贴3年优惠比50%,30%,10%。北京市海淀区适用条件:• 本区注册的基金和管理企业,基金注册资本不低于1亿元。• 单个企业投资不超过股权投资企业总资产的20%。优惠政策:• 落户奖励:三年租金价格补贴,第一年补贴50%,第二年30%,第三年20%,补贴面积不超过500平米。• 投资奖励:第一笔投资于海淀区企业:注册资本5亿元以下补助50万元,注册资本5亿元以上,补助80万元。第一笔投资于海淀区以外企业的,按上述标准70%的额度申请补助。上海市适用条件: • 本市已注册基金和管理企业,目前金融办前置审批基本不批,无法注册金融类企业。优惠政策:• 落户奖励:对新引进的法人金融机构,给予一次性落户补贴。• 税收优惠:企业所得税方面根据规模,地方留成部分可达50%奖励。广州市适用条件:本市注册基金和管理企业,金融办前置审批,但程序相对便捷。优惠政策:• 落户奖励:合伙制管理资金10亿奖励500万,管理资金30亿奖励1000万,管理资金50亿奖励1500万。广州——南沙• 落户奖励:管理资金5亿元奖励250万,管理资金10亿元奖励500万,管理资金20亿元奖励750万,管理资金30亿奖励1000万。• 办公补贴:办公补助南沙区租用办公楼的,补贴三年,最高不超过200万。• 投资奖励:投资于本区企业退出时给予一次性奖励,单笔奖励不超过300万元。广州——番禺• 落户奖励:合伙制基金管理资金1亿不足10亿按照0.5%给予奖励,10亿元以上与广州市奖励一致 •办公补贴:租用办公楼实际租金前3年全免、后2年减半补贴。• 投资奖励:投资我区企业3年以上,退出单笔奖励不超过300万。• 税收返还:按地方经济发展贡献剩余部分50%给予奖励不超过5年。广州——从化• 适用条件:基金注册资本不低于5000万元,管理企业注册资本不低于1000万元。• 落户奖励:管理资金3亿元奖励100万元,管理资金5亿元奖励200万,管理资金10亿元奖励300万 •办公补贴:办公用房补贴年标准不超过20万元,补助不超过三年。• 税收返还:前三年给与100%奖励,后两年给与50%。深圳市适用条件: • 本市已注册基金和管理企业,需金融办前置审批,门槛高速度慢 。• 注册资本不低于1亿元,首期到位不低于5000万元。优惠政策:• 落户奖励:募集资金10亿元奖励500万元,募资30亿元奖励1000万元,募资50亿元,奖励1500万元。• 办公补助:购置补贴最高500万元,租房补贴三年不超过100万元。深圳——盐田• 税后返还:退出后形成地方财力区级部分返还80%,高管前三年免个税,后2年奖励50%深圳——光明新区• 税收返还(投资者及高管):新区所得税/个税税收返还。02华南地区基金引进优惠力度最大的地区之一,均有落户500万以上的奖励,但厦门的综合优惠政策力度最大:除了落户奖励500万之外,还有风险补助最高500万,投资补助最高2000万。福建——厦门适用条件:基金注册资本不低于1亿,首期出资不低于2000万;管理企业注册资本不低于1000万元,首期出资不少于300万。优惠政策: • 落户奖励:管理资金规模达到5000万元以上的,一次性奖励50万元。• 投资奖励:对我市投资额达3000万以上的,公司制基金按对我市投资额的1%给予奖励,合伙制按0.5%给予奖励,最高不超过2000万元。• 风险补助:对我市初创期企业投资损失的,按实际投资损失20%给予风险补助,单个补助最高200万,同一基金风险补助累计不超过500万元。• 税收返还:五年内所得税和个税地方分成部分90%给与奖励 高管奖励:任职满一年,第二年起个税地方分成部分40%给予奖励,期限不超过3年。广东——珠海横琴适用条件:在横琴注册基金、基金管理人,金融办前置审批,备案程序比较便捷。优惠政策:• 税收返还:前两年所得税100%返还、后三年60%返还。• 高管奖励:个税返还80%。• 办公补贴:租房补贴每年不超过20万元。广东——东莞适用条件:基金出资不低于1亿,首期到位不低于5000万;管理企业实收不低于500万。优惠政策:• 落户奖励:募资10亿奖励500万,募资30亿奖励1000万,募资50亿奖励1500万。• 税收返还:投资于本市企业,退出后形成地方财力的30%给予单笔不超过300万元奖励。• 办公补贴:购置补贴不超过500万元,租赁补贴三年总额不超过100万。广西省适用条件:广西新设立、具有法人资格,注册资本1亿元以上的总部级基金管理公司。优惠政策: • 落户奖励:基金管理公司新设或迁入关西的,给予一次性补助500万元。• 其他奖励:适用西部大开发政策,减按15%的税率征收企业所得税。海南省适用条件:省金融办备案,工商注册登记的基金和基金管理公司。优惠政策:• 落户奖励:对新设立基金,募资1亿元奖励100万,募资每增加2亿元,奖励递增50万,奖励总额不超过500万。• 落户奖励:对新设基金管理公司,实收资本1亿一次性奖励100万,实收资本不足1亿元一次奖励50万元。03华东地区基金引进优惠力度最大的地区之一,均有落户奖励最高1500万元,江苏省、安徽另有风险补助,芜湖的优惠力度最大,落户奖励门槛低于深圳等省市,且有最高1000万元的风险补助政策。江苏省风险补助:省财政对实收资本5000万以上,实际投资于科技型创业项目,发生全额损失时,补助实际投资额的3%,补助最高不超过300万元。江苏——南京适用条件:我市新设立注册,工商注册登记的基金。优惠政策: • 税收返还:缴纳企业所得税形成地方留成部分,前两年80%后三年40%给予补助。• 落户奖励:募资10-20亿最高补贴500万,募资20-40亿最高补贴800万,募资40-60亿最高补贴1000万,募资60-100亿元最高补贴1200万元,募资100亿补贴1500万元。• 高管奖励:个税形成地方财力部分按40%给予补助。江苏——苏州工业园适用条件: • 园区办理注册登记,认缴出资不少于1亿元,首期认缴不少于2000万元。• 管理企业注册资本不少于100万元。优惠政策:• 税收返还:形成地方财力部分给与6年50%的发展奖励。• 高管奖励:6年内员工总人数的30%个税地方留成部分给予50%发展奖励。• 办公补贴:购房补贴或租房补贴最高金额100万元。山东——青岛适用条件:基金首期到位资金不低于出资金额的20%,基金管理人在区内持续经营时间不低于5年。优惠政策:• 落户奖励:募资2-5亿奖励50万,募资5-15亿奖励100万,募资15-30亿奖励500万元,募资50亿元以上,奖励1500万元。• 办公补贴:购建办公用房最高补贴500万,租赁补贴500元/平米/年,最高不超过200万元。浙江——杭州适用条件:我市设立并注册登记,创投基金不低于1亿元,私募股权不低2亿元。优惠政策: • 落户奖励:创投基金规模达1亿元按1%的比例给予奖励,达到2亿元的,按不超过1.5%的比例给予奖励,达到5亿元按不超过2%的比例奖励。• 投资奖励:创投基金投资杭州企业的资金规模达5000万且投资期限满1年,可按投资规模1%比例给予奖励,达到1亿元按1.5%比例给予奖励,达到2亿元按2%比例给予奖励。• 办公用房:购房不超过200万补助,租房3年不超过150万元补助。浙江——嘉兴适用条件:基金注册资本不低于3000万,管理企业实收资本不低于100万。优惠政策:• 自然人LP:投资分红按15.52%征收个税 •税收返还:6年内享受企业所得税、个税地方留成部分70%发展奖励。• 办公奖励:购房补贴或租房补贴最高金额100万元。浙江——宁波适用条件:管理企业注册资金500万以上,基金认缴资金3000万以上。优惠政策:返还GP增值税全额40%,所得税的36%,高管工资全额的32%,合伙人分红全额36%;返还LP分红全额的32%,法人LP所得税全额36%;所得税实际税负16%,GP、LP实际税负13.6%。安徽——芜湖适用条件:基金注册资本不低于1亿元,首期出资不低于5000万 •管理企业注册资本不低于2000万元,首期到位资金不低于500万。优惠政策: • 税收返还:缴纳企业所得税地方实得部分,前两年100%、以后50%给予奖励。• 落户奖励:募资10亿奖励500万,募资20亿奖励1000万,募资30亿奖励1500万元 •高管奖励:年薪10万元以上个税地方实得部分60%给予奖励。• 办公补贴:购建办公用房最高补贴500万,租赁补贴三年总额不超过100万元。• 风险补助:投资本市企业亏损的,给予亏损额30%,最高不超过1000万元资助。04华中地区四个省份中湖北的优惠力度最大,武汉和咸宁均有1%的落户奖励、1%投资奖励,咸宁的奖励金额最高但金融办只对国资背景的基金审批较为宽松。湖北省适用条件:基金注册资本不低于1亿元,管理企业注册资本不少于5000万元。优惠政策: • 办公补贴:新购建办公房产,免征房产税和城镇土地使用税。• 税收返还:企业所得税地方部分给予全额奖励,后两年减半奖励。湖北——武汉适用条件:东湖开发区注册的基金和管理企业。优惠政策: • 落户奖励:基金按注册资本1%给予一次性落户奖励,最高奖励2000万。• 高管奖励:个税地方留成部分全额奖励,期限5年。• 办公补助:购建一次性补贴最高500万,租金3年按市价30%补贴。• 投资奖励:投资特区2家以上企业的,按投资额1%奖励,最高50万。• 风险补贴:投资初创期高新技术企业,按总投资额10%补贴最高100万。湖北——咸宁适用条件:企业承诺5年不迁离,金融办对国资背景的基金审批较为宽松。优惠政策:• 落户奖励:规模达到1亿的创投基金,按不超过基金规模1%的比例给予奖励;达到2亿元的,可按不超过1.5%的比例给予奖励。• 高管奖励:个税地方部分全额奖励。• 投资奖励:投资咸宁市企业的基金规模扣除政府引导基金达1亿元且期限满1年,按投资规模1%的比例给予奖励,最高奖励400万元。• 办公补助:办公用房或高管住房的,租赁连续3年免除租赁费,购房契税地方分享部分等额奖励,同时按照成交价格15%给予一次性补助。• 税收返还:企业所得税增值税地方分享部分前两年等额奖励,后三年奖励80%。湖南省适用条件:• 基金注册资本不低于1亿元,首期到位不低于5000万元• 管理企业实收资本不低于100万。优惠政策:• 办公补助:新购建办公房产,房产税减免。• 高管奖励:前三年高管个税地方留成部分100%给予补贴,后两年补50%。湖南——长沙适用条件:管理企业实收资本不低于200万。优惠政策: • 税收返还:所得税地方留成部分70%给予奖励。• 高管奖励:个税地方留成部分全额奖励,期限不超过5年。• 办公补助:购置补助最高20万,契税全额补助房产税减免;租金按50%补贴三年。湖南——株洲适用条件:基金注册资本不低于1亿,首期到位不低于5000万,管理企业不低于100万。优惠政策: • 税收返还:所得税第一年全额奖励;第二、三年50%奖励。• 高管奖励:前3年个税地方部分全额奖励,后2年按50%奖励。江西——抚州适用条件:基金注册资本不低于1亿元,首期出资5000万;管理企业实收资本不低于500万。优惠政策:• 税收返还/高管奖励:所得税地方留成前两年奖励80%,其余20%对办公场地进行补贴,第三年起奖励50%,20%对办公场地进行补贴。江西——共青城适用条件:在共青城设立基金,投资总规模不低于3千万。优惠政策:核定征收综合税负9.22%增值税,享受西部大开发15%的税率。05西南地区西南地区省市基本没有落户奖励,仅成都有投资奖励和办公补助,但西部地区企业统一执行西部大开发战略企业所得15%的税率,企业所得税负较轻优势明显.四川——成都适用条件:• 基金认缴出资不低于1亿,首期到位不低于3000万。• 管理企业注册资本不低于500万。优惠政策: • 核定征收:公司制股权投资企业符合西部大开发政策,执行15%的企业所得税。• 办公补助:在金融总部商务区办公,补贴最高500万元。• 投资奖励:投资于我市非上市企业,单笔投资额3000万元以上每笔奖励10万元,• 高管奖励:个税地方留成部分50%给予补贴。重庆适用条件: • 基金认缴出资不低于1亿,首期到位不低于5000万。• 管理企业注册资本不低于500万。优惠政策:• 税收返还:1000万以上的出资者缴纳企业所得税形成地方留成部分,40%给予奖励,投资项目位于重庆市按60%给予奖励。• 核定征收:公司制股权投资企业符合西部大开发政策,执行15%的企业所得税。贵州、云南优惠政策: • 核定征收:西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。西藏自治区适用条件:西藏注册登记并申报缴纳企业所得税的各类企业。优惠政策:• 核定征收:自治区企业统一执行企业所得税15%税率。• 自然人合伙人税率20%,由合伙制企业代扣代缴。06西北地区西北适用企业所得税15%税率且均有落户奖励,青海1%的落户奖励相对较高,所得税地方留存部分70%左右的返还力度,地方留存比例高,整体节税效果明显。新疆适用条件:• 在自治区注册登记,基金募资总额不少于3000万元,首期认缴额不少于1000万元。• 管理企业实施资本不低于200万元。优惠政策:• 自然人LP:税率20%。• 税收返还:所得税按其对地方财政贡献的50%予以奖励。新疆——霍尔果斯优惠政策:五年内免征企业所得税新疆——克拉玛依适用条件:克拉玛依注册的股权投资类企业。优惠政策:• 落户奖励:认缴出资2-5亿元奖励100万,5-10亿元奖励200万,10-30亿奖励300万,30亿以上奖励400万。• 税收返还:企业所得税和个税形成地方财力部分80%给予奖励。青海省适用条件:• 基金注册资本不低于1亿,首期到位资金不低于2000万。• 管理公司实收资本不少于100万元。优惠政策:• 落户奖励:新设基金注册资本10亿元补贴1000万,注册资本1-10亿元以上,补贴注册资本1%。• 办公补贴:交易费减半征收,契税50%给予补贴,免征房产税三年,购置最高补贴50万;租赁补贴总额不超过30万。• 高管奖励:个税地方留成部分5年内给予70%的补贴。07华北地区天津市注册股权投资类企业需要前置审批,目前基本不批;河北省的优惠政策主要是投资奖励,直接投资3000万以上奖励金额最高1000万元.天津适用条件:本市注册的基金和基金管理机构,金融备案前置审批,基本不批。优惠政策: • 基金管理机构:购建办公用房,最高补助500万,前三年房产税100%补助,租赁办公用房,补贴总额不超过100万元。• 税收返还:前两年所得税按地方分享部分的100%予以补助,后三年按50%,个税地方分享部分予以奖励。• 投资奖励:投资于本市企业,按退出形成的所得税地方分享部分80%标准给予奖励。河北省适用条件:• 基金注册资本不低于1亿,首期到位资金不低于5000万。• 管理公司实收资本不少于100万元。优惠政策: • 投资奖励:投资于省内符合产业政策的企业并持有其股权超过6个月,按照实际投资额给与一次性奖励(对投资于房地产企业不予奖励);对省内企业直接投资达到3000万元以上的,按不超过实际投资额的1%计算奖励,奖励金额最高不超过1000万元。08东北地区大连的优惠力度最高,对基金和基金管理企业均有落户奖励,此外还有办公补贴、高管奖励、税收返还等。辽宁省——大连适用条件:• 基金出资金额不低于1亿元,首期到位不低于5000万元,不低于出资额的20%.• 在大连的投资总额不低于总规模的60%。• 股权投资管理企业注册资本不低于10000万元。优惠政策:• 落户奖励:合伙基金募资达到10亿元补贴500万元,募资30亿元补贴1000万元,募资50万元补贴1500万元。• 落户奖励:新注册的股权投资管理企业,给予50万元补贴。• 税收返还:股权投资前2年全额补贴企业所得税,后三年减半补贴。• 办公补贴:购建补贴不超过500万元,租赁补贴不超过100万元。• 高管奖励:前三年个税地方留成部分全额补贴,后两年补贴50%。吉林省适用条件:基金最低实收资本3000万元,管理企业最低注册资本1000万元。优惠政策:• 税收返还:投资于省内企业退出形成的所得税地方分享部分80%给予补助。• 办公补贴:管理企业省内购建补贴不超过300万元,租赁补贴不超过100万元。• 高管奖励:前五年个税地方留成部分给予购买商品房、汽车、专业培训补贴。6结语金融前置审批门槛较高的城市有:北京、上海、深圳、天津,湖北咸宁,管理人没有一定背景或资信基本不能注册。引进私募基金政策较为稳定的地区有:广州、杭州、武汉、南京、芜湖、青海、新疆地区等,主要政策是1%的落户奖励、所得税地方留存部分80%左右的返还力度,办公用房补贴等。注册效率高的城市有江西共青城、宁波、杭州、嘉兴南湖,无需金融前置审批且有一站式行政服务平台,地方政府支持力度大、服务效率高。西部省市企业所得税税率15%,地方留存比例高,节税效果明显:包括重庆市、四川省、贵州省、云南省、西藏自治区、陕西省、甘肃省、宁夏、青海省、新疆等地区。免责声明:所载内容来源互联网,微信公众号等公开渠道,我们对文中观点保持中立,仅供参考,交流之目的。部分文章转载前未联系到作者,转载的稿件版权归原作者和机构所有,如有版权问题,请联系我们,我们会第一时间进行处理。
2018-05-02
PE投资逻辑的1-2-3-4
1个标准:成长性是投资的核心标准2元维度:事为先、人为重3种方法:辩证法、比较法、加减法4类思维:生态系统、周期性、极限与常识、经济护城河一、1个标准:成长性是投资的核心标准投资从本质上来说就是投资未来,只有项目具备良好的持续成长性,投资才能成功。虽然企业的投资标准包含很多内容,但成长性始终是核心。对被投企业而言,创新是本质,成长是结果。考察其成长性,关键在于寻找其持续增长的核心能力。企业的核心能力可以表现在品牌、技术、管理、文化等很多方面,从企业类型上来细分,不同的企业所关注的创新及成长关键点不同,对于技术型企业,是否拥有持续的技术创新能力、研发人员和技术创新体系,是判断其成长性的关键。对于运营型企业,是否拥有一支完整的、执行力高的团队是关键。而无论哪种因素是关键,企业成长最终都会表现在财务等指标上,因此,千万不要被项目企业所谓的专利技术优势、名目繁多的奖状、资产规模及政府的重视程度等光环所迷惑,而最终要在核心能力和财务指标上找到成长的依据,以提升项目判断的可靠性。企业成长性可以从4个方面衡量,5个关键点综合判断虽然精确判断创业企业的成长几乎是“不可能的任务”,但如何判断其成长性仍然是有迹可循的。首先,投资就是投资企业的未来,成长性衡量的是企业在未来可能具有的增长潜力。同传统企业一样,对创业企业成长性的判断主要从增长速度、增长质量、增长的内部驱动因素和外部环境等四个方面进行衡量。其次,判断企业成长性有许多模型,涉及到多个维度,确实比较复杂。对于普通投资者来说,针对创业企业,不妨先特别关注如下五个具有创业企业“特色”的关键点,以综合判断,相互佐证。其一是看企业“离天花板的距离”。中小企业主营业务往往集中于某个细分行业,投资者可以先看看这个细分行业的市场规模、行业竞争情况。企业的发展空间即市场容量,也就是该企业成长潜力的理论最大值。此外,国家产业政策也决定着企业发展的天花板高度。其二是看企业的“人的因素”,包括企业家和核心人员。企业的创始人或带头人的管理能力,其是否具备企业家精神,以及技术性人力资源和核心创业团队人员的稳定,对企业持续成长至关重要。其三是看企业“技术能力”。技术能力不单单看企业创新投入的能力和研究开发的能力,更重要是技术商品化的能力,也就是生产能力和市场推广能力。其四是看企业“发展历史”。创新型企业的形态千奇百怪、千姿百态,并且往往缺乏较好的参照,因此对其自身发展历史的解读尤为重要。是否有成熟业务模式、盈利模式?是否对市场变化有良好的应变?是否形成良好的治理结构?是否具有良好的学习能力?这些都是用“历史眼光”看企业时需要特别关注的。其五是看企业所处“生命周期”。企业的主营产品或服务是否处于更新换代快的行业?是否面临替代性技术和模式的紧迫压力?是新兴产业还是传统行业?传统行业是否有新的增长点?新兴行业是否已经形成足够规模?企业成长性衡量的4个方面、5个关键点二、2元维度:事为先、人为重做投资很重要的一点就是要尊重一般事物的发展规律,而非是要寻找特殊性。在投资参考标准上,人与事孰重孰轻的争论一直存在,有些人可能认为人是创造一切事情的起源,任何行业中的企业都有好有坏,因此人是决定企业成败的关键,另外一些人认为行业(事情)天生就有优劣之分,只有选择对了行业(事情)的时候,人的因素才起到区分优劣的作用。我个人偏向先事后人的逻辑,就如赛马与骑师的关系,如果两个骑师选择的赛马相差玄虚,骑师的技艺就显得不重要了。某些行业天生就能获得高利润,企业天生就比其他行业内的企业优秀,有如某些人天生比一般人要聪明,基因非常重要。因此,我认为企业的结构性竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。在我们实际投资中,要坚持事为先,人为重的原则,也就是在追求企业的优秀事(行业)的同时需要寻求与该事相匹配的人(团队),简要的说就是在优势的行业中选择优秀的企业(重要的看其团队)。三、三种方法:辩证法、比较法、加减法投资过程中,也需要思考与探索一些方法论的东西,在此给大家分享自己常用的三种方法。1、辩证法哲学上很重要的一个基础的就是唯物主义辩证法,其中辩证法有三个基本规律。一是对立统一性,任何事物都有两面性,即具有正面与反面性,都是矛盾的统一体,事物是在内外因作用下发展的,内因是事物变化的根据,外因是事物变化的条件,在投资企业过程中,需要聚焦于企业发展核心驱动力,即内因,外因是推动推动企业发展与阻碍的外在条件,如政策鼓励等推动企业快速发展等,但这些外在条件无法形成企业自身可持续的核心优势,必须要透过这些外在因素去看待企业,比如行业受外在激励或周期性上升通道中,我们投资这个行业企业,必须剔除外在因素给企业带来的增长,把握企业内在核心资源给企业带来的增长才有参考价值。二是质量互变,量变是质变的必要准备,质变是量变的必然结果,量变和质变是相互依存,相互渗透、相互贯通的。其中度在量变与质变过程中尤其重要,投资一样需要拿捏好度,要辩证的去看某些行业的冷与热,投资时点的把握,企业不同成长阶段的价值评估与投资谈判,时机与度的把握尤其关键。三是否定之否定,事物的发展是经过肯定-否定-否定之否定的三个阶段,形成一个周期,否定之否定表明事物的发展是前进性和曲折性的统一。行业、企业发展都是具有阶段性的,明确其发展前景,小的曲折是必经过程。在投资决策的过程也是动态和规律的,也需要经历肯定-否定-否定之否定一个循环过程,多次的论证与考察是成功投资的必要保证。2、比较法比较法是了解企业优劣势的最直接的方法。通过同行业或相似的企业进行对比分析,能够清晰和客观的了解投资标的在行业内所处的地位及企业自身的优劣势,例如通过多家公司的毛利水平和净利润水平进行对比分析,可以初步判断我们拟投企业在行业的话语权及经营管理水平的高低。实践中,获取真实有效的企业信息是比较法的关键,一般通过与同行业的上市公司进行对比。一般对比分析主要从发展历程、业务与产品、商业模式、技术和客户、财务指标等几个方面进行,如下图所示。企业比较法考察因素图通过如下华谊兄弟和华策影视两家影视企业对比分析举例华策影视与华谊兄弟投拍剧业务比较分析通过以上对比可以看出,华策影视和华谊兄弟在投拍剧业务方面分别采用“项目组”制和“工作室”制,这一区别决定了二者在电视剧业务上“快”和“稳”的不同特性,同时也导致了两家机构在发展战略及财务指标(毛利率等)方面的差异。如果延伸一下,在对国内有影响力的影视剧企业进行多方对比,可以大致得出国内电视剧行业经营模式大致有三类,一是制片人统筹模式,华录百纳为代表。二是投资方统筹模式,以华策影视为代表。三是工作室总体管理模式,以华谊兄弟为代表。总之,通过对同行业内或相关企业进行对比分析,能更清楚知道这个行业内企业大都是什么样的经营路子,对理解拟投企业优劣势及未来成长性有非常大的益处。3、加减法顾名思义,所谓的加减法,就是有加有减。影响投资的决策因素有很多,根据实际操作中大致判断,每个影响因素设计权重(有利因素为正数,不利因素为负数,不同因素权重不同)进行一定的定量投资决策。此法需要针对不同行业都要有个不同的评判体系。四、4类思维:生态系统、周期性、极限与常识、经济护城河1、投资的生态系统我们都清楚我们人类所在的地球是多种物质和生物相融合的大生态,如近年人类快速扩张与发展,地球的生态环境已经不堪重负,环境的破坏最终会我们自己人类本身造成惩罚与伤害。同样道理,在投资界也存在投资的生态系统,在这个投资生态系统中,参与方不能过多的去侵害其他方利益,一时的得利或造成整个系统的破坏,最终自己也无法生存。投资的商业生态系统是指通过投资而达成相关利益方可持续、合作共赢的局面,往往只有在多方利益相关者都能获得收益,投资的价值才能够持续,走的更远。总的来说,通过投资不能打破原有的商业生态循环,只有使得原有的生态系统更好的投资才是值得的投资,也是有价值的投资。就拿我们PE投资商业生态系统来看,近年多家公司IPO申报阶段遭到举报,其中不乏公司内部员工、竞争对手、财经记者等利益相关者,究其相关举报的内容大多为历史沿革(国资流失)、税收方面(偷税)、利润操作、隐瞒行政处罚、环保问题等等。从以上举报的内容,涉及到多个利益相关者利益,如果不能够处理好相关利益纠葛,对大多方有利的投资是不值得。假如投资的企业存在内部员工利益分配不均、对很多竞争是致命打击、对用户及社会公众效应没有多大改善等情况下,此笔投资存在巨大的潜在风险。稻盛和夫经营哲学中提到,经营企业需要利他理念,为他、为公、也能为自己,企业需要在追求经济利益的同时要践行社会责任。PE投资的商业生态系统相关参与者示意图2、周期性投资我们大家对周期性都不陌生,但能恰到好处的把握周期趋势,进行周期性投资是少之又少。以我来看,周期性投资需要从宏观周期、企业发展周期、企业家经营及生命周期三个方面来进行综合考虑。一是宏观周期,需要把握政治、经济、产业、资本市场等宏观周期,结合历史,搞清现状,研判趋势,最大可能地把未来发展趋势方向搞对,尽量避免做逆势而为的投资,通过对宏观周期分析,做周期性投资,决定把投资大致投在哪里(哪些行业)、投资规模、投资时间和速度(总时长和投资速度等)。二是企业发展周期,企业就像行业和产品一样,也有发展周期,有的阶段创造利润,有的则消耗利润。明确判断拟投企业目前处于哪个阶段,对于投资成败至关重要。三是企业家经营及生命周期,每个企业家因气场、学习能力、性格特点及身体状况不同而都能把企业带到多高多远都是有所不同的,要充分调研与摸清拟投企业家能把企业带到什么高度上,能否符合我们所期望的投资回报。企业家是有生命生理周期的,处于30-50岁是其创业和做事业的最佳年龄段,考察企业家的做事激情、身体健康状况也是投资成败的重要因素。3、极限与常识我们在生活中经常会犯低级错误,越浅显的道理越容易被忽视。在投资中,有很多高学历、高智商的投资人沉浸于行业分析、技术先进性分析、商业模式、投资模型估算等中,往往过于臆想按照什么条件下,企业就会怎么样的成长壮大,过于理想化的分析,往往都是忽视了我们老百姓都知道的极限与常识。有的商业计划书或投资分析报告,拟投资企业的一项关键技术研发突破后,或投资的钱到位产能扩大后,会在3-5年会做上火箭,年均200%的增速,而且会持续下去,首先我们就要问自己真的有这样的好事吗?行业的企业内有先例吗?我们拟投的企业会成为特例吗?问一问对投资不了的外行人,也许对我们的决策能提到意向不到的收获,因为外行人一般会通过他们的常识来判断。4、经济护城河对于经济护城河也就是我们说的壁垒,护城河从投资角度是着眼于长期竞争力,而非短期的高成长。但是经济护城概念往往会被我们投资者误判,很多人会认为优质的产品、庞大的市场占有率、卓越的执行力、杰出的管理者等这些都是护城河,但是以上所说的几项是不是短期内很容易被竞争对手学习而被复制抄袭,无法长期保持竞争优势。真正的护城河是更容易产生长期的高资本回报率的壁垒。主要从价格与成本两个层面,五个重要的壁垒。如下图所示。1)无形资产2)顾客转换成本在消费领域,转换成本通常都很低,因此很少有这类护城河。对零售/餐饮企业来说,很难建护城河。换家商店或产品很容易;个别像沃尔玛/Home Depot通过规模,Coach通过品牌,建立了转换成本护城河转换成本可能难以被观察到,除份因为这需要你对客户的经历有深切的了解。但转换成本可以成为非常有力、持续时间很长的护城河。而且转换成本可能在很多行业/领域里出现银行业:银行的帐户转换成本很高,ROE平均为15%财务软件:Intuit QuickBooks,竞争产品如微软的Money很难有特别新的功能,而转换成本很高关键供应商:成本比例不高但性能关键的供应商:PrecisionCastparts,飞机引擎和发电机中用的超强金属部件试验设备:Waters Corporation,新设备/技术人员成本高,从易耗产品中赚钱,资本回报率超过30%。3)网络效应网络效应定义:产品价值因用户数量增加而加速上涨;用的人越多,越有竞争优势,成为良性循环。“因为别人用,所以我也用”网络只限于少数存在;最有价值的网络是用户最多的网络,网络规模与效应非线性。连接数量增幅高于链接点增幅;网络增加,边际收益增加具有网络效应的企业通常在较新的行业里,以信息/知识为基础,而不是有形物为基础。因为有形物是“独占性”商品,一人用了别人就不能用了。而信息/知识是非独占性,可以无限人分享 信用卡:一定的网络效应,持卡人越多,接受的商户越多;商户越多,持卡人越多微软:强有力的网络效应,你不会用Windows产品就无法在今天的商业社会里生存eBay占有美国网上拍卖85%的份额。但它在中国的经历也显示,在快速发展/客户喜好不明确的市场,网络效应可能受威胁交易所:期货交易所的网络效应最强,因为它所交易的合约有独特性。股票交易所的网络效应相对较弱,因为股票可以在不同的交易系统里进行交易。因此,网络效应在“封闭式”网络里最明显第三方物流:网络效应强大。连接用户和运输公司。使用者越多,效率越高4)成本优势成本优势的主要来源于如下三个方面5)规模成本优势相对规模优势比规模的绝对值重要得多。(波音和空客)固定成本相对于变动成本比例越高,产业集中度也通常越高;(律师事务所、房产中介;汽车厂商,晶片厂商)配送网络规模:卡车每多送一件物品,额外增加利润却很高;配送网络越大越密集,表示即使定价压的比竞争对手低,也享有较高的利润;UPS的ROIC高于Fedex,因宅配包裹比重高而隔夜信件比重低;半满的卡车成本低于半满的货机成本;医疗废弃物回收:庞大的回收站较第二名大15倍。制造规模:游戏生产(Electronic Arts):每游戏的发行成本高且基本固定;较大的销量可分摊游戏开发成本;付费电视BskyB:有实力为内容支付更高的价格,较多客户来分摊成本;可购买更多的联赛转播权。利基市场规模:利基市场指小市场中的垄断者:市场小到只能容纳一家公司。大公司不屑于进入。Graco:高端商用泵。1、市场容量不大;2、研发投入比例高;3、产品对最终用户的产品效果来说明显;4、成本比例不高(用于喷涂);Blackboard:大学用的学习软件,市场较小,需投入大量资源了解客户。巴菲特大手笔投资可口可乐公司,重要的原因就是可口可乐公司具有坚固而宽阔、竞争对手难以跨越的“护城河”。可口可乐通过100多年的经营,已经成为可乐饮料品类的代名词,成功地将自己的产品与追求快乐联系起来,形成了竞争对手无法逾越的品牌这一无形资产护城河,也正是通过这一护城河也拥有巴菲特所说的“未利用过的定价权”。免责声明:所载内容来源互联网,微信公众号等公开渠道,我们对文中观点保持中立,仅供参考,交流之目的。部分文章转载前未联系到作者,转载的稿件版权归原作者和机构所有,如有版权问题,请联系我们,我们会第一时间进行处理。
2018-04-16
一文读懂股权投资的全流程“募、投、管、退”!
股权投资的本质,就是支持那些去发现新大陆的人。所以股权投资是一个高风险的事业。股权投资分为几个阶段,第一个是初创阶段,第二是成长阶段,第三是属于IPO的阶段。通常来讲分为天使的初创期阶段,成长期一般讲VC,在IPO之前一般讲Pre-IPO,然后到了后期是并购的阶段。每个阶段的回报率也是不一样的。2004年投资FaceBook的是一个叫Peter thiel的天使投资人,当时投了50万美金,现在有2万倍的回报。而到了2011年,俄罗斯的DST基金投了,只有2倍的回报。但是收益与风险成正比,各个阶段的成功概率也会不一样。在种子期机构的成功率大概在5—10%。个人投资者的成功率就是千分之几了,天使阶段机构投资者有10—20%的成功率,VC的成功率大概是在20—30%的成功率,PE能做到50—70%。其实股权投资目前来讲不是每个人都能接触得到,所以有了众筹大家才能够接触股权投资,以前没有那么多人接触股权投资的时候,他是金字塔非常顶端的。我们可以看到银行存款是最多的,它的年化收益率大概在3.5%,目前国内的存款确实也在这个水平。而现在市面上最热的P2P也就在8—15%之间,去年高的时候是百分之十几,但是今年很多大平台都下调了,8%、7%,5%都有。VC的年化收益率大概在50—100%之间。专业化、机构化是股权投资发展的必然趋势。种子部分现在还是以个人阶段为主。天使投资以前都是个人投的,现在已经机构化了。而VC投资,未来都会以专业的机构来操作。VC股权投资有几个误区。第一个,很多人说看到好的产品、很多技术就投。这是很大的问题,因为一个项目要想成功的话,团队也是非常重要的。第二,看到豪华团队去投。去年基本上只要是BAT出来的团队,有些人项目都不看直接就上去投,其实也出了很多问题。豪华团队不能代表他做的事情就一定能成。第三认为投资就是赌博。我撒10个项目出去总会有成的,其实这也是很危险的,因为你撒10个项目,你可能1个都不能成,如果你不去深入做调查的话。第四是控股方式的投资。这个在一些传统产业的大集团去投的时候,老是喜欢这样做,这样做在目前的创业环境下其实有些特别依靠人才力量多的行业是不适合的。最典型的案例是百米打车,当时百米打车比滴滴要强多了,当时就是一个房地产公司投了6千万,控股60%。后面投资者进去他不可以稀释股份,他还要同比例增资,这样的话后面百米打车出了问题。第五是投后介入管理。在股权投资里面有些传统的老板要派财务总监、或其他高管人员进去,其实这个在股权投资行业也是不对的。股权投资分为四个阶段,就是我们通常所说的,募集,投资,管理,退出。✦基金的募集✦基金的募集,通常采用有限合伙的架构。为什么采用有限合伙企业,因为有限合伙的企业才征一次税,就是在退出的时候个人投资者只交个人所得税。如果你是用有限责任公司,会涉及到两层税制,有限公司他要交企业所得税,在分红的时候还要收个人所得税,所以基本上都在用有限合伙的模式。有限合伙的模式同时要有一个基金管理人,基金管理人一般也会投一些资金到这个基金里面,基金管理人再对这个基金进行管理。目前管理也比较严,对基金管理人有这么几个要求。第一个就是要求基金管理人进行备案,同时基金管理人高管要通过基金的从业资格考试,或者有三年的股权投资经验,或者是其他认定的,其他认定的目前基本上不认,因为这个事情基本上很难认的。接下来重要的一点,就是这个管理人不能有重大的失信,没有被中国证监会禁入的。重大的失信就是你信用卡欠钱欠太多的时候,这个都是有问题的,所以大家要注意一下。目前基金主流募集的对象有:第一个是个人投资者,个人投资者一般是上市公司的高管、富二代这些人。还有机构投资者,有些大机构大的集团、财团,像万科、碧桂园、海尔都有去投一些股权类的基金。还有专业的母基金,中国最大的几个专业母基金,像诺亚财富、前海母基金做得非常大的。还有是政府引导基金,政府引导基金有两个事情大家注意一下,第一个,政府引导基金要求会比较多。第一个,他要求会在当地投到一定比例的项目,如果你在北京注册拿了北京政府的钱,北京要求你在北京投到一定的比例,北京还好有一定的比例。如果在一些中西部地区,如果你要设一个互联网的基金,在当地让你投70%的话有时候是没办法投的,所以政府引导基金拿了有时候也是很麻烦的。现在新的一个模式就是领头+众筹。领头+众筹的模式这是这两年出来的一个新的玩法,第一个就是项目可以众筹,项目众筹有一个领头人,机构大概投50%、60%,然后大家散户来投。第二是基金的众筹,这是我们在京东上基金众筹是这样做的,我们有一个领头人,然后大家众筹,众筹也要求每个人100万。基金的募集要求:现在也是一定要符合合格投资人,合格投资人现在分为两部分,第一个是个人投资者,你个人投资者第一个人净资产不低于300万,或者三年的个人年均收入不低于50万。企业投资人净资产不低于1000万,每一个单位投资,每一个出资人不管是个人还是企业,他必须要出资不低于100万,低于100万目前是违法的。基金发行还要注意,不能向社会、向合格投资人以外的通过公众的传播,开报告会、短信、微信、散发传单,这个都是查得很严的。还有一个最重要的是千万不能承诺,如果承诺多少回报的话这是违法的,一抓一个准,所以在基金募集特别注意在这几个方面。关于资金的安全性,在基金备案合规的要求下,投资人的资金全部要放在第三方托管的账户。同时做有限合伙的基金每个投资人在工商局都能够查得到的。为什么要托管,目的是让出去的每一笔钱都有监控。银行要求你有合同或者其他文件,银行要核实你的资金用途,这样可以保证资金的安全。每个基金都有管理公司,管理公司一般来讲现在都要求每年2%的管理费,同时这个管理费不是固定的,有些收3%的也有、有些收1%的也有,有些甚至不收的也有。甚至有些家族基金他可以给你可以提40%的提成,但是不交管理费,这是根据各个基金去商议的。一般来讲都是在2%左右的年度的管理费。投资的收益分配,目前主流的是投资人拿80%的收益,管理公司拿20%。分配税期,基金的出资人就是这个LP先要把这个本金收回以后才能分配,同时有一个保底收益,一般基金的出资人会拿到8%—10%的回报回去然后再进行分配。一般的基金都不能做二次投资,只能说我基金投出去以后回来的钱马上要分配的。优先回本的原则,是指一般基金会配置一些短平快的项目,让投资者提前、优先收回本金,从而降低风险。资金的税务目前是这样的,在资金退出的时候分配的时候要交20%的个人所得税,由基金直接代扣代缴。如果你是企业的投资人,一般回到你企业交所得税就可以了,不用代扣代缴。✦基金的投资✦基金的投资,就是我刚才讲的“百里挑一”。拿到100个项目,到立项阶段就过滤80%,只有20%能立项。立项以后20%又会过滤其中50%,剩下的50%能够进入项目的尽职调查,调查以后进入到谈判又会过滤50%,一般100个项目才能投到1个项目,基本上很多基金都是这样筛项目的,只是各家基金的比例会不一样。【项目的判断方法】:我们用了一个比较老中医的方法就是“望闻问切”。望,看一个项目的时候首先要望,你去到一个项目初步去看一下,到这个企业去观察一下具体的情况,看一下他的团队怎么样,看一下他的财产怎么样,他的经营现状。你跑到任何一个企业基本上能够看到一个初步的印象,如果你去到一个企业乱糟糟的,垃圾到处都是的话,这个时候你要去想一想,这个公司是不是管理有问题。要不然去到一个公司死气沉沉,这种公司可能是老板压榨,大家心里很不舒服,如果你去到一个公司很阳光、到处很干净,特别是生产企业机器都在开着、运转的话,这个公司可能相对会运转比较正常的。闻,你要去拜访客户、拜访同行,客户的一些客观评价,觉得这个企业到底怎么样。问,我们经常讲的访谈,对这个企业高管也好、员工也好进行访谈,对他公司的情况通过口述来得出一个实际的经营状况。切,结合上面的这些已经看到的,然后再根据公司提供的一些财务资料、销售资料、生产资料,做出一个判断。所以这是一个基本的方法。【项目判断的维度】:首先去到一个项目要找出的是他的价值,这个项目有没有投资价值,这是首要的。如果项目首先的价值都没有找到的话下面就不用往下看了。第二是看机会,这个项目有价值,看有没有机会。第三是找风险,很多人看这个项目说这个项目怎么怎么好,但是他不去讲风险。还有就是问题,这个企业存在哪些问题,这些问题能不能解决,解决了以后能不能投。基本上要把这几个问题解决清楚。【项目的关键点】:首先是方向。我们做所有的事情就像“南辕北辙”的故事,做事情方向不要错了,方向错了很好的团队都会失败的。有了好的方向要有好的团队,因为很多都是失败在团队上而不是失败在方向上,很多都是这样的。有了好的团队要有好的产品,所有的不管你是商业模式类的项目还是产品类的项目,最终他落在产品跟服务一定是根本的。还有就是模式,有了好的产品一定要有好的模式销出去。(1)方向的判断:第一,怎么样判断好方向。我们以前老是讲“磨刀不误砍柴工”,这个“工”是什么,就是研究的“工”,你对一个行业不了解你怎么找方向,所以一定要做好行业研究。行业研究这是一个基本功,做任何的投资,不管你做股票投资还是股权投资,还是地产基金,你都要研究这个项目做一些行业研究。第二,好的方向标准是什么。1、要有市场容量。如果你一个行业,全国大概只有5个亿、10个亿的行业市场容量的话,你再怎么做,你做到全国50%的市场也只有5个亿的天花板,所以一个市场容量很重要。2、产业链有没有需求。这就是讲的痛点,这个行业一定要有痛点。3、竞争格局。如果你一个项目方向是好的,竞争格局你也要看清楚的。2014年有好几个拼车的软件找到我们,所以当时我们就跟他们讲,我说拼车大方向是好的,方向没有问题,但是我告诉你会面临一个巨大的竞争就是潜在竞争,类似滴滴,滴滴这么大的用户跟司机在手上,一定未来会有影响。结果今天去看,真的是跟我们的想像一样,所以大的竞争格局,不仅仅要看到自己的直接竞争对手,一定要看到我们自己的潜在竞争对手在哪里。4、外部的因素。因为一些政策的因素会影响整个行业,有可能让一个行业突然见好,也有可能让一个行业突然冷却下来。类似今年在深圳众筹炒房的一个公司,还有去年股票配制的一个公司,有些人投资这些公司是血本无归的。因为去年股票配制的很多公司都是清盘的,因为这个政策一下就变了。另外众筹炒房,国家对房地产还是很敏感的,所以他一下就叫停了,所以外部的因素也非常重要。“我们举一个例子,第一个就讲电子发票的案例。方向首先是市场容量,每年中国的国税开票大概是2千亿张,营改增值大概翻10倍左右,所以容量是非常大的。第二是产业链的需求,大家都知道我们过去开发票是痛苦无比的,我们去吃一个饭开一个发票写一个抬头给他,等半天,等他送过来给你,还有的发票抬头开错了。第二个是我们以前打出租车大量的贴票,我们公司的会计为了应付这些票据占了70%、80%的工作,这是有产业链的需求,有痛点。第三是竞争格局,为什么你投资电子发票,因为电子发票是国家管控的,能拿到税控借口的公司并不多。第四是外部的环境,国家“十三五”的规划还有税务方面,这些都已经纳入电子发票做了一个重要的专业布局。所以未来大家贴发票应该这几年将会成为历史了,电子发票这一两年会全部铺开。”有麻烦的地方才有机会。“这是我们投的一个就医160,就医160在改造深圳儿童医院以前看到排队的情况是怎么样的,后来一下就减少了。所以任何一个有痛点的地方,通过一个好的互联网手段,可以把一些商业模式、商业变现出来。就医160为什么他能做到这一点,就是他整个跟挂号网做的都不一样,他的系统跟整个医院的后台系统是打通的,进了医院以后你就可以在手机上进行导诊、挂号、候诊,诊中的支付也不用跑来跑去了,一个小小的变革可以让一个行业改变的。”痛点不明显的地方其实很难成功的。“我们可以看到社区001,社区001为什么他失败了,其实他一个核心的问题就是,其实我们平时去商场购物并不是一个非常大的痛点,因为现在的购物基本上在小区周边可能1公里范围内都有商场,大家有时候去购物、去商场,全家购物是一个享受。社区001做的是他从商场把货品买回来送到你家,这个事情其实成本已经非常高了,同时顾客并不愿意为社区001跑腿另外买单,所以这个痛点也不明显。”好的方向一定从一个小的点子开始。“还是从滴滴举例,滴滴开始坐出租车,如果一开始他做快车、专车的话可能早就被灭了,可能一下子也没有什么机会做起来,所以一个好的商业模式都是从一个小的点开始。所以大家上来关注投资创业的时候,不要想到大而全,先从小的开始。”投资还有越热闹的地方越要小心。“我们可以看到“千团大战”,当年一千多家团购,结果现在到2010年开始千团大战到现在团购才基本上定型,死了九百多家,生存下来就这么几家。我们看到去年的上半年O2O热闹,大家可以看出今年死亡的情况。还有P2P也是一样的,目前P2P三千多家,过两年可能剩下一两百家。所以越热闹的地方大家一定要小心,跟炒股票一样,当大街上大妈都谈论股票的话,一定是要卖股票的时候,而不是再进股票的时候,所以投资也是一样的,热闹的地方要小心。(2)团队的判断:好团队的核心是优秀的创始人。创始人能力的要求第一个要有产业抱负,如果这个创始人只是为了赚一点钱,这种项目要特别小心。第二是带队能力也非常重要,因为很多项目他只有技术或者是市场能力强,但是他带团队不行的话,这种项目也是很容易失败的,“人散财散”。第三是情商要高,我们投了很多项目得出来的经验,情商一定要高。因为经营任何一家公司的困难和痛苦,最终会集中到你创始人手上,最终都是要你创始人去扛的。还有学习能力、创新能力,综合去判断这个创始人。“我们看看这几个案例,就医160现在接了三千多家医院,已经有七千多万的用户,你看看他是什么样的人创造。首先第一个要有产业抱负,当时他是一个国防科技大学的计算机毕业的,后来到了桂林理工做老师,现在的社会人进大学做老师也是不错的,但是他不安分跑到深圳沙井人民医院做信息科主任,做信息科主任从九几年做到2011年。但是他还是出来做,为什么?他觉得以前的这种传统的医疗看病太痛苦了,医生也痛苦,病人也痛苦,整个产业链是非常痛苦的,所以他跳出来想去改变这个行业。所以产业抱负是非常重要的。第二是懂行,特别是做产业互联网,传统行业+互联网的项目一定要是行业的人出来,如果纯互联网人去干的话,他对产业的痛点、资源有时候他是把握不了的。”“接下来我们看看我们投的另外一个项目“跟谁学”,跟谁学是新东方的执行总裁,他跟百度几个人出来自己创业的,他们三个人一起创业,三个人加起来年薪一千多万,这种人如果从赚钱的角度他也是已经赚够了。他们想从传统的行业出来去改变教育这个行业,这是产业抱负。”“带团队的能力,以前新东方的执行总裁在新东方是带团队的,所以带团队的能力是经过了验证,从目前的业绩来看,我们当时的判断是对的,所以这个团队非常重要。这些例子我就不一一列举了。”我们讲在投资的时候特别避开以下几个人群。1、创始人的股权平均,“三个和尚没水喝”的情况非常多,比比皆是,后面的课程我会专门讲到股权的课程,这是一个公司在投资的时候非常重要的,创立的时候也是非常重要的,股权是非常关键的。2、过于计较型的。如果在谈判的时候非常计较,每一个条款都跟你谈得非常辛苦的项目要特别小心,后面打交道可能会非常困难的。这种人可能跟外面打交道也是非常计较的,比如跟他商业合作伙伴、跟他客户等等。3、抛头露面。越热闹的地方越要小心,这种天天创始人在外面抛头露面也要小心。天天抛头露面,除非他公司有人帮他做决策,他就是一个大PR这样可以,否则的话这个人得特别小心,因为天天抛头露面的话基本上就没有时间去做经营、做决策。4、漫天要价。如果你们做项目在融资的时候,千万不要漫天要价,因为一旦漫天要价,很多的投资人马上掉头就走了。本来你是一个好项目,你开高了人家也不理你。5、家庭不和睦。家庭不和睦也是要命的,真功夫等公司都是这些问题,特别注意一下。(3)产品的判断:我主要讲一点,就是产品要有刚需。我们看到京东众筹上这是2015年4月份的数据,大家发现众筹比较多的达到上千万级的都是一些刚需的产品。众筹比较少的,会发现这些智能鼠标、智能音乐灯、智能跳绳等等,大家去买的时候,买这些产品智能不智能其实是无所谓的,所以一定要去看产品有没有刚需。(4)模式及价格:现在都在讲B2B,B2B看起来很热闹,其实很多B2B很难赚钱的。我们投了一个铜道电商,他撮合肯定不赚钱,他的赚钱模式是靠金融和物流赚钱,所以好的模式很重要,如果你只是B2B做撮合的话根本是没有钱赚的。好项目需要有好的价格。我们看到这个价格就知道,煤炭2010年1900多块钱一吨,现在是600多块钱一吨,如果你2010年投煤矿的话真是要了命,因为你买在高点上。买股票也是一样的,投资也是一样的。因为现在投资非常热闹,看起来很多项目估值上来是1个亿、2个亿,可能未来你会赔钱,因为你过三年四年的股票市场,二级市场可能又会下来,所以千万别买在高点上,好的项目要有好的价格,再好的项目如果太贵的话,有时候你要考虑一下的。投资有成长性的。有个项目我们2013年投资400万估值是2000万,2016年增发的价值都在20个亿以上了,所以可以看出投资一定要有成长的公司,如果没有成长的公司大家投资回报率会比较低的。(5)项目的判断方法:我觉得主要是要通过尽职调查,尽职调查我后面会详细讲每一部分。包括法律、人力资源、财务、行业分析、产品技术等综合去判断。我举一个例子,创始人的背景非常重要,很多项目大家很多人可能忽视了这一点,特别是2014、15年非常疯狂的时候都是大家非常忽视,其实启赋对创始人非常关注的,我们做得比较成熟会越来越严格。第一个我们要访谈本人,第二要看他的信用报告,第三要看他的体检报告。我在09年的时候曾经看过一个生物制药的项目非常好,当时有3、4千万的利润,但是当时总觉得老板的脸色异常,我们观察从谈项目到做尽调前后2、3个月,我们后来建议他去做一个体检。后来他一体检,结果9个月以后肝癌挂了,所以健康非常重要的。第四学历证明也要看。我们最近调查一个项目,发现他说的是某某大学,后来我一看他的学历证书真正提供的是另外一个大学的。并不是说学历太重要,但是大家做融资的时候不要去撒谎,因为有些好项目如果你是撒谎的话,即使好项目大家心里也会咯噔一下。第五是家属,家属非常重要。因为一个家里支不支持他创业是非常重要的。所以我们现在有老婆的我们访谈老婆,没有老婆的我们访谈父母。这个项目我们还访谈了他早期投资人退出的,还有他的朋友,还有离职的员工,都是要去谈、去看的。我们要综合去判断一个人,创始人是核心,这个项目成在创始人,败也在创始人。✦投资后管理✦任何一个项目投资以后一定要去管理,不去管理的话也会有问题的。管理分为两部分,第一个是投资的增值服务。增值服务分为:1、资源整合。首先你把你已经投的兄弟公司可以做资源整合。2、人才引进。可以接受一些好的人。3、商业模式的梳理。4、还有融资上市。因为后面的融资也需要得到大家的支持。第二是融资的管控和管理。管理非常重要,有些项目我们付出了非常惨重的教训,所以启赋现在2015年后面投项目要求会比较严格,第一是财务资料三表,第二是银行流水,第三是人力资源的材料。为什么要去看银行流水,因为银行流水是反映公司一个非常真实的情况。有些只看财务报表的话,明明他把钱都已经转出去了,但是财务报表显示银行存款还在,以现金的形式体现。所以要避免这个风险,避免这个基金的钱被转走了,这个钱被转走的案例比比皆是的。为什么要去看人力资源的情况。第一人进出的情况。人进出的情况也是非常重要的,当一个项目你发现上个季度人进得太多的时候,你要跟创始人聊为什么进人这么猛。因为很多的初步创业者他一看到钱拼命地扩张,后面他刹不住车,人员进太多你的制度跟不上、流程跟不上,进来人也是白进来的,进来以后去裁,这种案例比比皆是,所以投资人一定要提醒他。第二离职人员。当一个项目出问题的话首先是人员开始变动,可能是总监级的、副总级的开始走了,所以要去看看人员变动。第三是经营数据。我们每个月看他一些运营的状况,不一定是合同也有一些互联网的运营,有些互联网很容易造假,如果你每个月看他的运营他的造假不容易了,这一定要去防范,不一定说是监督。你一定要去防范,这样可以避免很多的风险。“接下来看一个案例,这是我们亲身经历的案例,前几年我们当时投一个项目投了600万,他通过买服务器,现在的社会谁去买服务器呢?都是进入云端。买服务器用了244万,后来我们通过专项审计盘点发现根本没有这个实物,合同也没有,采购的依据就是戴尔提供的报价单,戴尔也没有盖章,这一笔费用出了244万。还有185万透过其他的一些往来的服务费、往来这样出去了。30多万是采购电脑设备,奇高的价格,一下子出了将近500万。后来我们通过各种手段把这个钱追回来了,所以不仅要看银行流水,有些创始人你是看到他们表面的东西,但是他们相关的一些事情不去防范的话这是很危险的。”✦投资后退出✦并购的时代已经来临了,并购是未来主要的退出方式。我们认为80%会通过并购退出,并购相对比上市会容易一点,难度也要小一点,并购的速度会比较快。成熟的市场比如美国,20%才能上市。所以几百倍、几千倍、几万倍的收益率,在并购的时代这个概率可能会越来越小了。这是我们退出案例的分析,我们两三年退出了三个案例,都在并购的退出,收益率也不错,我们投了一个互联网金融,一年前投的,被上市公司并购一年就拿了393%的回报回来。其实投资就像干革命一样。我们知道中共的一大有十三个代表,五个人中途逃走了,两个人被开除,四个人牺牲,真正后面到天安门只有两个人,就是老毛和董必武这两个人,所以干投资不是那么容易的,真正能成功最终上市的话,这个比例大概也就是15%左右,这还算高的,有可能到时候并购的时代不一定有这么多能上市的。股权投资投成了也是可以的,我们看到京东、阿里巴巴,这些公司上市投资人还是赚了很多钱,所以这就是为什么还有那么多人热衷于做股权投资。今天的课程就讲到这里,讲得不对的大家拍拍砖,讲得好的以后大家互相来学习,谢谢大家!注释:私募股权投资一、名词解释有限合伙企业:PE基金最常用的组织形式。由普通合伙人和有限合伙人组成,普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任,有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。有限合伙制私募股权基金是由投资管理公司和一部分合格投资者共同成立一个有限合伙企业作为基金主体,投资者以出资额承担有限责任;投资管理公司为基金管理人也需要有一定比例的出资,并承担无限连带责任。GP:普通合伙人,有限合伙制基金中承担基金管理人角色的投资管理机构。LP:有限合伙人,有限合伙制基金中的投资者。天使投资:是权益资本投资的一种形式,指富有的个人出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业,进行一次性的前期投资。在我国著名的天使投资人有蔡文胜、雷军、周鸿祎、李开复等。VC(VentureCapital,风险投资):由风险投资机构投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本,即对成长期企业的投资。PE(PrivateEquity,私募股权投资):与上述VC的定义对比来讲,此处指狭义的私募股权投资。狭义的PE主要指对已经形成一定规模的,并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资。而广义的PE指涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。主要可以分为三种:PE-Growth:投资扩张期及成熟期企业;PE-PIPE:投资已上市企业;PE-Buyout:企业并购,欧美许多著名私募股权基金公司主要业务。PE FOFs:私募股权母基金。指将投资人手中的资金集中起来,分散投资于数只PE基金的基金。这种类型的基金可以根据不同PE基金的特点构建投资组合,有效分散投资风险。承诺出资制:承诺出资是有限合伙形式基金的特点之一,在资金筹集的过程中,普通合伙人会要求首次成立时一定比例的投资本金到位,而在后续的基金运作中,投资管理人根据项目进度的需要,以电话或者其他形式通知有限合伙人认缴剩余部分本金。与资金一次到位的出资方式相比,承诺出资制大大提高了资金的使用效率。例如:分三次出资,40%,30%,30%,每次出资相隔6个月。如果投资者未能及时按期投入资金,他们按照协议将会被处以一定的罚金。优先收益:又称“门槛收益率”,优先收益条款确保了一般合伙人只有在基金投资表现优良之时才能从投资收益中获取一定比例的回报。通常当投资收益超过某一门槛收益率(有限合伙人应当获取的最低投资回报)后,基金管理人才能按照约定的附带权益条款从超额投资利润中获得一定比例的收益。例如:某PE产品规定,在投资人首先收回投资成本并获得年化5%优先回报的情况下,收取10%的净利润超额收益分配。IPO(InitialPublic Offerings,首次公开募股):指一家企业或公司(股份有限公司)第一次将它的股份向公众出售。也就是俗称的上市。通常,私募股权投资机构会期望以合理价格投资于未上市企业或公司,成为其股东,待企业或公司IPO后以高价退出,获得高额回报。并购:一般指兼并和收购。兼并指两家或者更多的独立企业合并组成一家企业,通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。收购指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产,以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权,或对该企业的控制权。并购也是私募股权机构的一种主要退出方式。尽职调查:在基金或公司层面对私募股权进行成功投资需要事先详尽的调查。要进行长期投资,有必要在签约前审核分析交易牵涉的所有因素。尽职调查要全面审核许多因素,比如管理团队的能力、公司业绩、交易状况、投资战略、合法证券等等。关键人条款:由于私募股权基金投资风险较大,基金管理人的能力对于基金整体业绩的影响较大,因而基金条款中会有关键人条款,即基金团队中指定的核心成员在整个基金存续期间不得离开,否则投资人有权要求召开合伙人会议,提前对基金进行清算。联合投资:对于一个投资项目,可能会有多个机构同时关注。当多个投资机构决定共同投资于该企业时,这样的投资方式被称作联合投资。一般来说,联合投资会有领投机构和跟投机构的区分,领投机构会负责分析待投资企业的商业计划书可行性,跟投机构则主要参与商议投资条款。过桥融资贷款(Bridgefinancing):公司在正式IPO或私募融资前为确保经营和融资正版(四不像)一肖中特顺利推进所进行的短期贷款,通常期限在1年以内,最终会被永久性的资本如股权投资者或长期债务人所取代。过桥融资贷款的提供者一般是承销商或私募投资者,通常这笔贷款不是以现金方式支付利息,而是在IPO或私募成功后以股票方式支付。二、组织机构:目前国内的PE(私募股权投资基金)主要有三种组织架构:公司制、合伙制和信托制。架构一:公司制公司制基金的投资者作为股东参与基金的投资,依法享有《公司法》规定的股东权利,并以其出资为限对公司债务承担有限责任。基金管理人的存在可有两种形式:一种是以公司常设的董事身份作为公司高级管理人员直接参与公司投资管理;另一种是以外部管理公司的身份接受基金委托进行投资管理。公司制基金的特点:需要缴纳企业所得税;股份可以上市;投资收益可以留存继续投资;企业所得税之外投资者需要缴纳个人所得税,涉及双重征税。架构二:有限合伙制合伙制基金很少采用普通合伙企业形式,一般采用有限合伙形式。有限合伙制基金的投资人作为合伙人参与投资,依法享有合伙企业财产权。其中的普通合伙人代表基金对外行使民事权利,并对基金债务承担无限连带责任。其他投资者作为有限合伙人以其认缴的出资额为限对基金债务承担连带责任。从国际行业实践来看,基金管理人一般不作为普通合伙人,而是接受普通合伙人的委托对基金投资进行管理,但两者一般具有关联关系。国内目前的实践则一般是基金管理人担任普通合伙人。有限合伙制特点:普通合伙人(GP)与有限合伙人(LP)共同组成有限合伙企业,其中私募股权投资公司作为GP,发起设立有限合伙企业,并认缴少部分出资,而LP则认缴基金出资的绝大部分。GP承担无限责任,负责基金的投资、运营和管理,并每年提取基金总额的一定比例作为基金管理费;LP承担有限责任,不参与公司管理,分享合伙收益,同时享有知情权、咨询权等。架构三:信托制信托制基金由基金持有人作为委托人兼受益人出资设立信托,基金管理人依照基金信托合同作为受托人,以自己的名义为基金持有人的利益行使基金财产权,并承担相应的受托人责任。信托制特点:类似有限合伙,同样有免税地位;但资金需要一步到位,使用效率低;涉及信托中间机构,增加基金的运作成本。三、运作模式及流程:(1)私募股权基金运作模式:一支PE基金会投资于多个项目,有限合伙制私募股权基金的运作模式如下图所示。(2)私募股权基金的运作流程:PE基金的运作流程可以细分为四个环节:募资、投资、管理、退出。募资:PE的资金来源广泛而复杂,在国外PE资金主要包括养老金、保险基金、捐赠基金、大公司、金融机构的投资、富裕个人资金,甚至是政府资金、基金中的基金等。投资:PE在筹足资金成立后,即进入投资阶段。他们先从投资银行、经纪人、投资顾问、律师和会计师方面获得投资信息,然后进行尽职调查,根据对创业者的素质、市场前景、产品技术、公司管理等方面的判断,选择认为可靠的目标企业,确定投资类型、投资规模、投资策略、投资阶段,并与被投资企业就股份分配、绩效评价、董事会席位分配等达成投资协议后再进行投资,最后真正能够得到PE资本支持的项目仅在1%左右。管理:不同PE基金对于企业投资后的管理要求有区分,多数PE不希望干预企业的日常经营管理,只是在企业决策时积极出谋划策。基金公司一般会指派专门的股权管理负责人入驻企业的董事会,并要求企业董事会不能过于庞大,以免基金公司无法对企业发展决策起作用。PE基金与企业会签订对赌协议(又称估值调整协议)、反稀释条款(后进投资人不能稀释之前投资人的股权)、优先清偿条款(企业管理人不得先于基金公司退出企业)等。退出:PE投资一个重要的特征是基金都是有存续期限的,存续期满基金就会解散,投资者应得到支付。因此,在投资伊始PE就开始考虑套现退出的问题。一般而言,PE投资的退出有四种方式:境内外资本市场公开上市、股权转让、将目标企业分拆出售、清算。来源 融脉 作者 兰洪明 原文名《详解:股权投资全流程》
2018-04-10
什么是股权投资
股权投资,指通过投资取得被投资单位的股份。是指企业(或者个人)购买的其他企业(准备上市、未上市公司)的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他单位,最终目的是为了获得较大的经济利益,这种经济利益可以通过分得利润或股利获取,也可以通过其他方式取得。主要内容股权投资通常是为长期(至少在一年以上)持有一个公司的股票或长期的投资一个公司,以期达到控制被投资单位,或对被投资单位施加重大影响,或为了与被投资单位建立密切关系,以分散经营风险的目的。如被投资单位生产的产品为投资企业生产所需的原材料,在市场上这种原材料的价格波动较大,且不能保证供应。在这种情况下,投资企业通过所持股份,达到控制或对被投资单位施加重大影响,使其生产所需的原材料能够直接从被投资单位取得,而且价格比较稳定,保证其生产经营的顺利进行。但是,如果被投资单位经营状况不佳,或者进行破产清算时,投资企业作为股东,也需要承担相应的投资损失。 股权投资通常具有投资大、投资期限长、风险大以及能为企业带来较大的利益等特点。股权投资的利润空间相当广阔,一是企业的分红,二是一旦企业上市则会有更为丰厚的回报。同时还可享受企业的配股、送股等等一系列优惠措施。股权投资分为以下四种类型:(1)控制,是指有权决定一个企业的财务和经营政策,并能据以从该企业的经营正版(四不像)一肖中特中获取利益。(2)共同控制,是指按合同约定对某项经济正版(四不像)一肖中特所共有的控制。(3)重大影响,是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力,但并不决定这些政策。(4)无控制,无共同控制且无重大影响。区别股权投资是作为股东,有参与决策投票的权利,按照企业实现的利润享有红利;债权投资,是债主,相当于借钱给对方,没有投票权,只是按照债权的约定定期收取利息,并且这个利息一般是固定的,并且跟企业的经营情况没有直接关系。把股权投资和债权投资这些长期投资与前面讲述的短期投资相比,二者的差别为:(1)投资期限不同。(2)投资方式不同。(3)核算方法成本法核算(1)投资企业对被投资单位无控制、无共同控制且无重大影响的,长期股权投资应采用成本法核算。采用成本法时,除追加或收回投资外,长期股权投资的账面价值一般应保持不变。被投资单位宣告分派的利润或现金股利,确认为当期投资收益。投资企业确认投资收益,仅限于所获得的被投资单位在接受投资后产生的累积净利润的分配额,所获得的被投资单位宣告分派的利润或现金股利超过上述数额的部分,作为初始投资成本的收回,冲减投资的账面价值。(2)成本法下的分红问题 现行《企业会计制度》规定,企业投资年度以后的利润或现金股利,确认为投资收益或冲减初始投资成本的金额,可按以下公式计算:①应冲减初始投资成本的金额=(投资后至本年末止被投资单位累计分派的利润或现金股利 — 投资后至上年末止被投资单位累计实现的净损益)×投资企业的持股比例 — 投资企业已冲减的初始投资成本②应确认的投资收益 = 投资企业当年获得的利润或现金股利 — 应冲减初始投资成本的金额权益法核算投资企业对被投资单位具有控制、共同控制或重大影响的,长期股权投资应采用权益法核算。采用权益法时,投资企业应在取得股权投资后,按应享有或应分担的被投资单位当年实现的净利润或发生的净亏损的份额(法规或公司章程规定不属于投资企业的净利润除外),调整投资的账面价值,并确认为当期投资损益。投资企业按被投资单位宣告分派的利润或现金股利计算应分得的部分,相应减少投资的账面价值。企业应当定期对长期投资的账面价值逐项进行检查,至少于每年年末检查一次。如果由于市价持续下跌或被投资单位经营状况变化等原因导致其可收回金额低于投资的账面价值,应将可收回金额低于长期投资账面价值的差额,确认为当期投资损失。投资成本股权投资应以取得时的成本确定。长期股权投资取得时的成本,是指取得长期股权投资时支付的全部价款,或放弃非现金资产的公允价值,或取得长期股权投资的公允价值,包括税金、手续费等相关费用,不包括为取得长期股权投资所发生的评估、审计、咨询等费用。长期股权投资的取得成本,具体应按以下情况分别确定。支付现金以支付现金取得的长期股权投资,按支付的全部价款作为投资成本,包括支付的税金、手续费等相关费用。放弃非现金资产非现金资产,是指除了现金、银行存款、其他货币资金、现金等价物以外的资产,包括各种存货、固定资产、无形资产等(不含股权,下同),但各种待摊销费用不能作为非现金资产作价投资。这里的公允价值是指,在公平交易中,熟悉情况的交易双方,自愿进行资产交换或债务清偿的金额。公允价值按以下原则确定:①以非现金资产投资,其公允价值即为所放弃非现金资产经评估确认的价值。②以非现金资产投资,如果按规定所放弃非现金资产可不予评估的,则公允价值的确定为:如该资产存在活跃市场的,该资产的市价即为其公允价值;如该资产不存在活跃市场但与该资产类似的资产存在活跃市场的,该资产的公允价值应比照相关类似资产的市价确定;如该资产和与该资产类似的资产均不存在活跃市场的,该资产的公允价值按其所能产生的未来现金流量以适当的折现率贴现计算的现值确定。③如果所取得的股权投资的公允价值比所放弃非现金资产的公允价值更为清楚,在以取得股权投资的公允价值确定其投资成本时,如被投资单位为股票公开上市公司,该股权的公允价值即为对应的股份的市价总额;如被投资单位为其他企业,该股权的公允价值按评估确认价或双方协议价确定。④放弃非现金资产的公允价值,或取得股权的公允价值超过所放弃非现金资产的账面价值的差额,作为资本公积准备项目;反之,则应依据谨慎原则确认为损失,计入当期营业外支出。⑤现行《企业会计制度》规定,企业收到投资者以非现金资产投入的资本时应按照投资各方确认的价值作为实收资本记账。而不论投资方非现金资产账面价值为多少。而投资者将非现金资产换取长期股权投资则属于非货币性交易。按照《企业会计准则——非货币性交易》的有关规定,企业以非现金资产换取长期股权投资时,应以换取非现金资产的账面价值作为换入长期股权投资的账面价值。成本法与权益法变更原采用权益法核算的长期股权投资改按成本法核算,或原采用成本法核算的长期股权投资改按权益法核算时,按原投资账面价值作为投资成本。投资企业因追加投资由成本法转为权益法的,投资企业应在中止采用成本法时,按追溯法调整确定长期股权投资帐面价加上追加投资成本等作为初始成本。如何按照追溯法调整?我们认为,可以合并编制追溯调整成本法转为权益法的首次股权投资,也可以分项编制溯调整成本法转为权益法的首次股权投资。而不应该只按照《企业会计准则——投资》上的一种账务处理方式。减值准备股权投资减值准备是针对长期股权投资账面价值而言的,在期末时按账面价值与可收回金额熟低的原则来计量,对可收回金额低于账面价值的差额计提长期股权投资减值准备。而可收回金额是依据核算日前后的相关信息确定的。相对而言,长期股权投资减值这种估算是事后的,客观一些,不同时间计提的减值准备金额具有不确定性。会计处理(1)本科目核算企业长期股权投资发生减值时计提的减值准备。(2)本科目应当按照被投资单位进行明细核算。(3)资产负债表日,企业根据资产减值或金融工具确认和计量准则确定长期股权投资发生减值的,按应减记的金额,借记“资产减值损失”科目,贷记本科目。处置长期股权投资时,应同时结转已计提的长期股权投资减值准备。(4)本科目期末贷方余额,反映企业已计提但尚未转销的长期股权投资减值准备。计提(1)期末,企业的长期投资的预计可收回金额低于其账面价值的差额,借记“投资收益——计提的长期投资减值准备”账户,贷记“长期投资减值准备”账户。(2)如果已计提减值准备的长期投资的价值又得以恢复,应在已计提的减值准备的范围内转回,借记“长期投资减值准备”账户,贷记“投资收益——计提的长期投资减值准备”账户。合并报表我国《企业会计准则——投资》规定,当长期投资未来可收回金额低于帐面价值时,应计提长期投资减值准备。长期股权投资按权益法进行核算时,由于帐面余额是按照被投资企业净资产价值中所拥有的份额而进行调整的,因此当被投资企业净资产可收回价值低于帐面价值时,投资单位也应提取减值准备。如果被投资单位是受投资单位控制的,则在合并会计报表时产生了减值准备应如何处理的问题。由于现行会计制度对此尚未规定,实务中处理也不一样。有的将其作为合并价差;有的比照内部应收帐款坏帐准备的处理,按原分录抵消。长期投资减值准备与坏帐准备同是资产减值准备,但范围不同。对坏帐准备来说,是对局部资产计提的,对应的是母子公司之间某一项债权债务。当母子公司报表合并后,债务方的资产一经合而为一,应收帐款等于收回,坏帐因素自然消除,除非债务方的总资产小于该项内部债务,而这种情况一般很少发生,因此坏帐准备应予全额抵消。但长期股权投资对应的是被投资方的整体净资产,其可收回金额的减值隐含在总资产中。既然被投资单位的总资产减值已成事实,因此合并报表也应反映这个事实。如果在抵消长期股权投资的同时也比照抵消内部应收帐款的同时抵消坏帐准备的方法,将长期投资减值准备抵消(即借记“长期投资减值准备”,贷记 “投资收益”),就会将原来已经反映较为真实的资产又重新虚列,同时高估了收益。(1)从理论上来讲,长期投资减值准备实际上是合并总资产的减项,不能抵消。但由于它是按照单个项目计提的,长期股权投资既已抵消,长期投资减值准备还留在报表项目中,于理不合。实际上当子公司的资产一经并入,此时的减值准备的意义已经发生了变化,体现的是子公司资产的减值,因此减值准备或是应下推到子公司各项资产中去,或是在合并报表中单列项目反映。(2)由于下推比较困难,也无法一一对应;国家会计制度没有规定,单列项目也不实际。在目前情况下,建议将其转入“合并价差”项目。由于是贷差,同样达到夯实资产的目的。这样,既解决了长期投资减值准备出现“皮之不存、毛将焉附”的尴尬,也真实反映了合并资产的价值,使母公司原来运用的谨慎原则在合并报表中继续得到体现。股权众筹股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的正版(四不像)一肖中特,具体而言,是指创新创业者或小微企业通过股权众筹融资中介机构互联网平台(互联网网站或其他类似的电子媒介)公开募集股本的正版(四不像)一肖中特。由于其具有“公开、小额、大众”的特征,涉及社会公众利益和国家金融安全,必须依法监管。未经国务院证券监督管理机构批准,任何单位和个人不得开展股权众筹融资正版(四不像)一肖中特。投资差额股权投资差额是指采用权益法核算长期投资时,投资方投资成本与拥有的受资方所有者权益份额的差额,可用因素分析法,将其分解为:1、按公允价值计量的受资方可辨认净资产中投资方所占份额与受资方可辨认净资产账面价值中投资方所占份额时差额。这部分差额表明,由于时间流逝、技术进步与物价变动等因素。受资方的可辨认净资产价值已经改变,而对这部分可辨认净资产双方采用了不同的计量基础,受资方按公允价值确认,而投资方按历史成本确认,因此产生了差额。2、投资方投资成本与按公允价值计量的受资方可辨认净资产中投资方所占份额的差额。产生差额的原因是由于受资方有未入账的商誉,投资方愿意以高于受资方可辨认净资产公允价值的金额将其买进。可用公式表示如下:股权投资差额=投资成本一受资方可辨认净资产账面价值中投资方所占份额=(投资成本一受资方可辨认净资产公允价值中投资方所占份额)+(受资方可辨认净资产公允价值中投资方所占份额一受资方可辨认净资产账面价值中投资方所占份额)一股权投资差额I十股权投资差额II股权含义股权就是指:投资人由于向公民合伙和向企业法人投资而享有的权利。向合伙组织投资,股东承担的是无限责任;向法人投资,股东承担的是有限责任。所以二者虽然都是股权,但两者之间仍有区别。向法人投资者股权的内容主要有:股东有只以投资额为限承担民事责任的权利;股东有参与制定和修改法人章程的权利;股东有自己出任法人管理者或决定法人管理者人选的权利;有参与股东大会,决定法人重大事宜的权利;有从企业法人那里分取红利的权利;股东有依法转让股权的权利;有在法人终止后收回剩余财产等权利。而这些权利都是源于股东向法人投资而享有的权利。向合伙组织投资者的股权,除不享有上述股权中的第一项外,其他相应的权利完全相同。股权和法人财产权和合伙组织财产权,均来源于投资财产的所有权。投资人向被投资人投资的目的是营利,是将财产交给被投资人经营和承担民事责任,而不是将财产拱手送给了被投资人。所以法人财产权和合伙组织的财产权是有限授权性质的权利。授予出的权利是被投资人财产权,没有授出的,保留在自己手中的权利和由此派生出的权利就是股权。两者都是不完整的所有权。被投资人的财产权主要体现投资财产所有权的外在形式,股权则主要代表投资财产所有权的核心内容。法人财产权和股权的相互关系有以下几点:一、股权与法人财产权同时产生,它们都是投资产生的法律后果。 [3] 二、从总体上说股权决定法人财产权,但也有特殊和例外。因为股东大会是企业法人的权利机构它做出的决议决定法人必需执行。而这些决议、决定正是投资人行使股权的集中体现。所以通常情况下,股权决定法人财产权。股权是法人财产权的内核,股权是法人财产权的灵魂。但在承担民事责任时法人却无需经过股东大会的批准、认可。这是法人财产权不受股权辖制的一个例外。这也是法人制度的必然要求。三、股权从某种意义上说也可以说是对法人的控制权,取得了企业法人百分之百的股权,也就取得了对企业法人百分之百的控制权。股权掌握在国家手中,企业法人最终就要受国家的控制;股权掌握在公民手中,企业法人最终就要受公民的控制;股权掌握在母公司手中,企业法人最终就要受母公司的控制。这是古今中外不争的社会现实。四、股权转让会导致法人财产的所有权整体转移,但却与法人财产权毫不相干。企业及其财产整体转让的形式就是企业股权的全部转让。全部股权的转让意味着股东大会成员的大换血,企业财产的易主。但股权全部转让不会影响企业注册资本的变化,不会影响企业使用的固定资产和流动资金;不会妨碍法人以其财产承担民事责任。所以法人财产权不会因为股权转让而发生改变。股权与合伙组织财产权的相互关系与以上情况类似。股权虽然不能完全等同于所有权,但它是所有权的核心内容。享有股权的投资人是财产的所有者。股权不能离开法人财产权而单独存在,法人财产权也不能离开股权而单独存在。股权根本不是什么债权、社员权、等等不着边际的权利。人们之所以多年来不能正确认识股权与法人财产权,主要是人们没有看到它们产生的源头,没有研究二者内在联系。一些人对法人的习惯认识还存在一定的缺陷。私募股权投融界:Private Equity,私募股权投资 是指通过私募形式对私有企业,即非上市企业进行的权益性投资,在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,出售持股获利。在结构设计上,PE一般涉及两层实体,一层是作为管理人的基金管理公司,一层则是基金本身。有限合伙制是国际最为常见的PE组织形式。一般情况下,基金投资者作为有限合伙人(Limited Partner,LP)不参与管理、承担有限责任;基金管理公司作为普通合伙人(General Partner,GP)投入少量资金,掌握管理和投资等各项决策,承担无限责任。私募股权基金的运作方式是股权投资,即通过增资扩股或股份转让的方式,获得非上市公司股份,并通过股份增值转让获利。经邦总结的股权投资特点包括:1、股权投资的收益十分丰厚。与债权投资获得投入资本若干百分点的孳息收益不同,股权投资以出资比例获取公司收益的分红,一旦被投资公司成功上市,私募股权投资基金的获利可能是几倍或几十倍。2、股权投资伴随着高风险。股权投资通常需要经历若干年的投资周期,而因为投资于发展期或成长期的企业,被投资企业的发展本身有很大风险,如果被投资企业最后以破产惨淡收场,私募股权基金也可能血本无归。3、股权投资可以提供全方位的增值服务。私募股权投资在向目标企业注入资本的时候,也注入了先进的管理经验和各种增值服务,这也是其吸引企业的关键因素。在满足企业融资需求的同时,私募股权投资基金能够帮助企业提升经营管理能力,拓展采购或销售渠道,融通企业与地方政府的关系,协调企业与行业内其他企业的关系。全方位的增值服务是私募股权投资基金的亮点和竞争力所在。投资原则首先是要端正投资态度。股权投资如同与他人合伙做生意,追求的是本金的安全和持续、稳定的投资回报,不论投资的公司能否在证券市场上市,只要它能给投资人带来可观的投资回报,即为理想的投资对象。由于公司上市能够带来股权价格的大幅上升,一些投资者急功近利的心态使其过于关注“企业上市”概念,以至于忽略了对企业本身的了解,这样就放大了投资风险,也给一些骗子带来了可乘之机。事实证明,很多以“海外上市”、暴利等为名义的投资诱惑,往往以骗局告终。毕竟,能上市的公司总是少数,寻找优质公司才是投资的正道。其次是要了解自己所投资的公司。要想投资成功,投资者一定要对自己的投资对象有一定程度的了解。例如公司管理人的经营能力、品质以及能否为股东着想,公司的资产状况、赢利水平、竞争优势如何等信息。由于大部分投资人的信息搜集能力有限,因此,投资者最好投资本地的优质企业。投资者可以通过在该企业或在银行、税务、工商部门工作的亲朋好友对其经营情况进行跟踪观察,也可通过一些渠道与企业高管进行沟通。另外据了解,当前在河南省股权登记托管中心股权挂牌的企业均为我省本地企业,托管中心每年组织各企业高管与投资者召开“股东见面会”,并在股东大会期间组织“公司直通车”,由企业负责接送投资人参加股东大会并组织其对企业进行参观考察。再次是要知道控制投资成本。即使是优质公司,假如买入股权价格过高,也还是会导致投资回收期过长、投资回报率下降,算不得是一笔好的投资。因此,投资股权时一定要计算好按公司正常赢利水平收回投资成本的时间。通常情况下,时间要控制在10年之内。但有的投资者在买入股权时,总是拿股权上市后的价格与买入成本比较,很少考虑如果公司不能上市,何时才能收回成本,这种追求暴利的心态往往会使投资风险骤然加大。以在河南省股权登记托管中心股权挂牌的企业为例,其股权价格一般围绕公司净资产水平波动,这就为投资者控制投资成本提供了良好的条件,使其有可能发掘到经营稳定、净资产收益率较高的投资对象,分享企业成长中的收益。分析方法股权投资和股票投资是两个具有显著差异的领域,因此两者在方法论方面也有明显区别。在股票投资领域,主要的分析方法有如下三种:基本分析、技术分析、演化分析;在股权投资领域,主要的分析方法有如下五种:P/E法(市盈率法)、P/B法(市净率法)、P/S法(市销率法)、PEG法(修正市盈率法)、DCF法(现金流量折现法)。股票投资分析方法的具体内容如下:(1)基本分析(Fundamental Analysis ):以企业价值作为主要研究对象,通过对决定企业内在价值和影响股票价格的宏观经济形势、行业发展前景、企业经营状况等进行详尽分析,以大概测算上市公司的长期投资价值和安全边际,并与当前的股票价格进行比较,形成相应的投资建议。基本分析认为股价波动轨迹不可能被准确预测,而只能在有足够安全边际的情况下“买入并长期持有”,在安全边际消失后卖出。(2)技术分析(Technical Analysis):以股票价格作为主要研究对象,以预测股价波动趋势为主要目的,从股价变化的历史图表入手,对股市波动规律进行分析的方法总和。技术分析有三个颇具争议的前提假设,即市场行为包容消化一切;价格以趋势方式波动;历史会重演。国内比较流行的技术分析方法包括道氏理论、波浪理论、江恩理论等。(3)演化分析(Evolutionary Analysis):以股市波动的生命运动内在属性作为主要研究对象,从股市的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性、节律性等方面入手,对市场波动方向与空间进行动态跟踪研究,为股票交易决策提供机会和风险评估的方法总和。演化分析从股市波动的本质属性出发,认为股市波动的各种复杂因果关系或者现象,都可以从生命运动的基本原理中,找到它们之间的逻辑关系及合理解释,并为构建科学合理的博弈决策框架,提供令人信服的依据。股权投资分析方法的具体内容如下:(1)P/E法(市盈率法):市盈率法是比较常见对目标企业的的估值方法,计算公式通常为:公司价值=估计市盈率×未来一年利润(2)P/B法(市净率法):市净率法的计算公式为:公司价值=估计市净率×净资产(3)P/S法(市销率法):市销率法的计算公式为:公司价值=估计市销率×销售收入(4)PEG法(修正市盈率法):修正市盈率法的计算公式为:PEG=P/E/企业年盈利增长率(5)DCF法(现金流量折现法):现金流量折现法的计算公式为:公司价值=Σ[FCFt/(1+r)t]+V/(1+r)T其中:FCFt为预期的第t期自由现金流,r为贴现率,t为收益年限,V为期末自由现金流量/折现率。退出渠道2015年6月18日,由上海股权托管交易中心、京 北众筹主办的“上海股权托管交易中心·京北众筹战略合作”在上海股权托管交易中心举行,开创股权众筹退出新通道。以后在京 北众筹平台上完成股权众筹的公司以及相应成立的有限合伙企业均可在上海股权托管交易中心进行挂牌转让,为京 北众筹平台上的投资者增加了一种有效的退出渠道评估方法对于股权投资,其评估方法一般都应用收益法。直接投资由于投资比重不同,可以分为全资投资、控股投资和非控股投资。对全资企业和控股企业的直接投资,用整体企业评估方式评估确定其净资产额。对控股企业,应按投资股权比例计算应分得的净资产额,即对该企业直接投资的评估值。如果被投资企业经过评估,净资产额为零或为负值时,对该企业的直接投资的评估值为零。对非控股的直接投资,一般应采用收益法进行评估。对投资份额很小,可根据被评估企业经过注册会计师审计的资产负债表上的净资产数额,再根据投资方应占的份额确定评估值。来源:百度百科
2018-04-09
股权投资入门概念,这都不懂你还玩股权?
2018年股权投资这么火,但又从来没接触过股权投资?今天小编就带您进入股权投资的新世界。首先,你要弄明白一些股权投资的入门级概念,这样才能看懂股权投资的相关术语:1.股权 股权是指即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力,或者指投资一个企业,拥有按出资比例享有的权益或承担一定义务的权力。 股权从企业创立开始存在,到企业清算开始灭失。股权是可以转让的,但是不能退股。 2.股权投资 指通过投资取得被投资单位的股份。是指企业(或者个人)购买的其他企业(准备上市、未上市公司)的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他单位,最终目的是为了获得较大的经济利益,这种经济利益可以通过分得利润或股利获取,也可以通过其他方式取得。3.私募股权投资 是指投资于非上市股权,或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式 。 从投资方式角度看,私募股权投资是指通过私募形式对私有企业,即非上市企业进行的权益性投资,在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,出售持股获利。 4.VC风险投资 又称“创业投资”是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业中的一种权益资本,是以高科技与知识为基础,生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资。 5.天使投资 是指个人出资协助具有专门技术或独特概念而缺少自有资金的创业家进行创业,并承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益。或者说是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目构思或小型初创企业进行的一次性的前期投资。它是风险投资的一种形式。而“天使投资人(Angels)”通常是指投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动的投资人。 6.创投 创投(venture capital investment) 是创业投资的简称。创业投资是指专业投资人员(创业投资家)为以高科技为基础的创新公司提供融资的正版(四不像)一肖中特。与一般的投资家不同,创业投资家不仅投入资金,而且用他们长期积累的经验、知识和信息网络帮助企业管理人员更好地经营企业。所以,创业投资机构就是从事为以高科技为基础的新创公司提供融资正版(四不像)一肖中特的机构。 7.杠杆收购 是指公司或个体利用收购目标的资产作为债务抵押,收购另一家公司的策略。交易过程中,收购方的现金开支降低到最小程度。 换句话说,杠杆收购是一种获取或控制其他公司的方法。 杠杆收购的突出特点是,收购方为了进行收购,大规模融资借贷去支付(大部分的)交易费用。通常为总购价的70%或全部。同时,收购方以目标公司资产及未来收益作为借贷抵押。 借贷利息将通过被收购公司的未来现金流来支付。 8.私募股权基金 一般是指从事私人股权(非上市公司股权)投资的基金。目前我国的私募股权基金已有很多,数量仍在迅速增加。 9.私募股权投资的退出机制是指私募股权投资机构在其所投资的创业企业发展相对成熟后,将其持有的权益资本在市场上出售以收回投资并实现投资的收益。私募股权投资的特点即循环投资,也就是“投资——管理——退出——再投资”的循环过程,私募股权投资的退出是私募股权投资循环的最后一个环节,也是核心环节,私募股权投资的退出方式呈现多样化的特点。主要概括下来有首次公开发行,二板上市或OTC 柜台交易,股权回购,兼并与收购,管理层收购,二级出售,破产清算等七种模式。 10.溢价收购是指收购方公司为取得目标公司的股权而向目标公司股东支付的高于其市场价格的部分价值。按照西方国家的并购理论,公司并购中并购公司向目标公司支付溢价的主要原因是由于目标公司的发展前景及其被并购后所产生的协同效应。 11.购并收购吞并简称购并。购并是经济生活中的一种重要现象和企业发展过程中采用的一种重要手段。 企业购并动机分析购并是经济生活中的一种重要现象和企业发展过程中采用的一种重要手段。每一次经济繁荣,都伴随着大量购并正版(四不像)一肖中特的发生;每一次企业扩张,都经常以购并为标志。企业通过购并能取得多大的效果,购并的动机至关重要。购并动机决定了购并后企业整合的方式并影响着企业购并的效果。 12.管理层收购是指公司的经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的一种行为,从而引起公司所有权、控制权、剩余索取权、资产等变化,以改变公司所有制结构,通过收购使企业的经营者变成了企业的所有者。
2018-03-26
股权投资:中产阶层最好的上升通道!
中国进入股权投资时代!未来中产阶层资产的配置要依靠股权投资,并且必须布局在高成长性的行业中才可能实现保值增值。如果未来中产阶层不知道如何将自己的资产进行配置,或者对股权类资产视而不见,那么个人资产的增值将遇到很大的压力,可能永远停留在原来的资产水平,甚至出现资产缩水的情况。中国未来的趋势是这样:国家可能GDP增长5%,理财收益可能也就4%,整体是下行的。 如果中产阶层只是赚一笔工资,比如一年三十万的薪水,如果你什么理财都不买,也许明年你30万的购买力会变成27万,打九折,如果买了理财,可能是29.5万,但也是下行的,这是必然规律。你就要去认真思考,怎么才能让资产增值或者职业发展得更好呢?我们对国家未来经济的判断,也引出了我们要做什么。未来如果国家经济要推进,那会有两个途径:一个是创业,一个是股权投资。一、互联网:给全中国带来一波机会我们内部总结了一个分析方法,比如用一张图来总结一下大家所在的行业,在坐标中,横轴是时间,纵轴就是市场规模,然后各画一条实线和虚线,前者代表实业,后者代表互联网或者“互联网+”,两者合在一起代表经济的发展形势,比如说实线的房地产行业一定是整体规模实际走下坡,因为新出生的人口越来越少。而以互联网为代表的另外一些领域,则越发兴旺。1、互联网金融、互联网理财很多行业通过互联网可以做无限大,而且是可以越做越大。互联网金融类似于这一类,金融不是一个实体的东西,是一个虚拟的东西,现在人们买理财产品的数量也比互联网之前高很多倍,用户对理财类产品和平台的交易量和交易数是几年前的几千倍几万倍都不止。还有一些别的,原来是没有的,是通过互联网创造出来了,这是国家未来经济的走势。我们过去三十年的粗放式发展,国家主要通过楼市和股市刺激,因为地是国家的,通过盖楼买地,有人赚了钱再去消费,然后把各种行业的需求调动起来。2、股市:波段性投资,非价值投资把经济刺激起来后,由股市做所有行业企业的融资需求。但是到现在,楼市这条腿基本走不动,美国几个大城市房价还在涨,人口和人才不断汇聚,但很多城市都维持不变,甚至人口净流出,这样的城市发展就很难往上涨。国家过去粗放式发展,只要干好核心的一两件事情就能达到80%的效果,剩下的20%要花很大的力气才能做到位。如果中国没有互联网,就会像日本过去二三十年的状态,走精细化,就是把事情做得更好才能赚到钱。二、股权投资:可以改变中产阶层的命运1、股权投资是价值投资国家到了全面小康的时期,中国有很多中高层人群,接下来整个社会结构的大变化会比较小。 如果您每年有30或50万年薪,您的投资能力和渠道只有普通银行或互联网金融的理财产品,您的资产就会越来越下滑。日本很多房租十年都没有变化,工资十年都没有变化,生活没有变好的希望。什么是价值投资呢?当然,除了理财渠道,还有很多投资渠道,还可以投资艺术品、钻石、贵金属、古董,还有一个很重要的渠道是股市,股市是做波段投资为主,如果您炒一支股票,正常是做波段的,50块钱买进去,60块钱卖出去,70钱又进去,80块钱又出去,很少有人是长期持有的。但是一级市场的投资是长期的,我们称之为“价值投资”,价值投资的属性会更强一点。 现在是一个资本寒冬,企业融资难,有些项目在股灾前拿到投资协议,但是后来就拿不到钱了。虽然现在的融资环境比原来越来越好,但容易受到二级市场(股市等)影响。 国家现在正在做多层次资本市场,其实,一级市场做价值投资,二级市场做波段,它们应该分开,不应该关联性那么强。2、股权投资是进入高产阶级的唯一途径关于中高层人群,他们进入高产阶级的唯一途径是股权投资。因为只要是普惠资产都会低于通货膨胀速度,只有股权投资可以高于通货膨胀速度。 美国纽约大学的报告指出,在仅限于高净值人群的中高产人群中,投资有一半的钱在股权里面。股权投资里面,1%的人持有63%的财富,资产风险越来越小,经历的过程都是从股权比例低到越来越高的。这个验证了刚才的说法:股权是跑的、速度最快的,跑过所有资产类别,你通过其它方法是没有这个爆发力的。如果未来你不会投股权,你的资产会面临危险。3、股权投资的注意事项和原则我们都知道,回到过去的话,比如15年前,买房就能赚很多钱,但是现在这个时代已经过去了,未来会越来越难。股权投资肯定比买房难,但是如果现在不投股权,等于十年前身处房地产行业却不买房。如果您有资金,刚开始做股权投资的话,要投资代表未来的行业。同时,如果您拿100万投股权,最好有500~1000万的流动资金,最好的方式是除了股权投资的钱外,剩下的不要动,千万不要让转速大于您的投资能力。今天,资本经济时代的到来,全国人民都意识到赚钱不再是靠存钱,而是靠投资。企业只有用钱赚钱,才能让财富快速倍增。因为企业是财富增长最快的地方,所以人们只有钱放进企业,财富才能成倍增长,这就是股权投资的魅力!免责声明:所载内容来源互联网,微信公众号等公开渠道,我们对文中观点保持中立,仅供参考,交流之目的。部分文章转载前未联系到作者,转载的稿件版权归原作者和机构所有,如有版权问题,请联系我们,我们会第一时间进行处理。
2018-03-12